深度报告-20211208-西部证券-2022年有色行业年度投资策略_以需求景气度为准绳_紧握核心赛道_54页_2mb

2022年有色行业年度投资策略总结

核心结论

• 2021年Q1-Q3，工业金属价格冲高回落，锡、铝、铜涨幅居前；黄金价格小幅下跌，但能源金属如锂、稀土永磁价格持续上涨。
• 有色板块整体表现强于市场，但内部估值出现分化，能源金属板块表现尤为突出。
• 2022年，美联储加息预期上升，货币端对大宗商品价格不利；供应端或开启新一轮产能扩张周期；需求端全球经济弱复苏，有色行业价格或将进入宽幅震荡。
• 贵金属黄金在滞胀预期下或迎来阶段性配置机会。
• 投资建议以下游需求景气度为准绳，重点关注新能源汽车、军工新材料、半导体基础材料进口替代等核心赛道。

主要观点

一、回顾：金属价格高位运行，板块估值震荡分化

1.1、疫情及能耗双控下，供给受限价格维持高位

• 疫情与能耗双控导致有色金属供应受限，全球货币宽松背景下，价格自2020年2月V型反弹后持续上涨。
• 截至2021年11月15日，CRB金属现货指数上涨36.40%。

1.1.1、工业金属：价格冲高回落，锡、铜、铝涨幅居前

• LME锡、铝、铜涨幅分别为82.44%、32.08%、24.40%；镍涨幅最低。
• SHFE锡、铝、铜涨幅分别为79.43%、22.87%、21.91%；铅涨幅最低。

1.1.2、贵金属：Taper落地，黄金价格触底反弹

• 美联储Taper启动后，黄金价格小幅反弹，COMEX黄金结算价较年初下降4.11%。
• 贵金属ETF波动率指数低位运行，市场对黄金的配置意愿增强。

1.1.3、能源金属：下游需求景气，价格持续上行

• 新能源相关品种价格持续上涨，如锂辉石、电池级碳酸锂、金属锂、氢氧化锂。
• 稀土永磁材料价格也持续上行，如四氧化三钴、氧化镨钕、镝铁等。

1.2、有色板块整体景气，内部迎来估值分化

• 有色板块年初累计涨幅达36.12%，在27个申万一级行业中排名第2。
• 有色板块PE估值较2019年有所修复，但略低于历史均值；PB估值上升，显示估值修复。

1.2.1、子板块：能源金属景气持续，工业金属和贵金属表现较弱

• 稀土、锂板块涨幅显著，分别为185.50%、81.71%。
• 铅锌、黄金涨幅相对较低，分别为7.24%、4.84%。

1.2.2、有色个股：能源金属相关标的表现亮眼

• 西藏矿业、北方稀土等能源金属相关个股涨幅居前。
• 中洲特材、有研粉材等中游个股跌幅较大，受上游原材料涨价挤压利润空间。

二、传统金属：工业金属整体看淡，金价有望上涨

2.1、货币端：2022年美联储加息概率大

• 美联储Taper启动，预计2022年加息一次，2023年加息两次。
• 美国经济复苏及通胀预期将推动货币政策转向紧缩。

2.2、供给端：长周期看或迎来新一轮产能扩张周期

• 工业金属在需求扩张后，上游启动产能扩张周期。
• 2021年全球锌矿产量有望回升，铜矿产能扩张预期增强。

2.3、需求端：全球经济弱复苏，关注中美经济不同步下的政策预期差

• 国内经济逐渐脱离疫情影响，进入平稳发展阶段。
• 出口有望修复，带动有色金属需求增长。

2.4、工业金属价格或进入宽幅震荡运行格局

• 货币紧缩、供给恢复、需求弱复苏，工业金属价格将进入宽幅震荡。

2.5、金价有望在滞胀中上行

• 美国PPI与CPI剪刀差扩大，黄金作为零息资产，有望迎来阶段性配置机会。

2.6、铜：需求亮点仍在

• 铜矿供应或进入宽松周期，供给端有望改善。
• 铜需求由传统行业（电网、家电）和新能源行业（光伏、风电、新能源汽车）共同推动，预计2025年铜需求占比将达16.16%。

2.7、建议关注：紫金矿业、洛阳钼业

• 紫金矿业：铜、金、锌资源龙头，2022年产量有望增长，技术与成本优势明显。
• 洛阳钼业：多金属资源平台，外延并购经验丰富，聚焦能源金属布局，未来有望迎来资源重估。

三、能源金属：看好新能源车长期发展逻辑

3.1、永磁：下游景气持续，行业扩产迅速

• 高性能钕铁硼产量CAGR达17.08%，行业集中度高，六家企业市占率近96%。
• 金力永磁、中科三环等企业扩产迅速，产能接近满产。

3.2、锂：供给端扩容有限，紧平衡格局延续

• 锂资源供给受限，短期扩容有限，但长期资源端多元化。
• 2021-2023年全球锂供需处于紧平衡状态，氢氧化锂需求扩容趋势明确。

3.3、建议关注：赣锋锂业、金力永磁

• 赣锋锂业：产品布局与客户结构领先，锂行业龙头。
• 金力永磁：稀土永磁赛道龙头，尽享下游景气周期。

四、新材料看好军工、半导体方向

4.1、军工新材料：国防需求催生钛合金、碳纤维需求蓝海

• 钛合金在航空航天领域需求增长，碳纤维在军民两用市场景气。
• 我国军用飞机钛用量较低，未来有望提升。

4.2、金属粉体材料：下游行业景气，看好软磁、MLCC粉体长期发展逻辑

• MLCC粉体行业壁垒高，国产替代趋势明显。
• 软磁材料需求增长，行业有望进入高速增长阶段。

4.3、建议关注：宝钛股份、楚江新材、博迁新材、铂科新材

• 宝钛股份：钛材龙头，受益行业景气周期。
• 楚江新材：价值洼地，有望迎来戴维斯双击。
• 博迁新材：MLCC需求扩容，镍粉技术领先。
• 铂科新材：软磁行业景气上行，一体化布局受益。

五、看好汽车轻量化，推荐镁合金、粉末冶金方向

5.1、镁合金：汽车轻量化，看好镁合金未来汽车领域应用

• 镁合金具备轻量化优势，未来在汽车领域应用广泛。

5.2、粉末冶金：工艺性能优秀，汽车行业为未来主要增长点

• 粉末冶金在汽车中应用广泛，单车使用量有望提升。
• 2025年国内汽车行业粉末冶金总需求量预计达32.93万吨。

5.3、建议关注：东睦股份、云海金属

• 东睦股份：粉末冶金龙头，有望迎来业绩拐点。
• 云海金属：镁合金龙头，不断推进技术与产能扩张。

关键信息

• 货币端：2022年美联储加息概率上升，对大宗商品价格不利。
• 供给端：工业金属可能开启新一轮产能扩张周期，锂、铜等资源供应有望改善。
• 需求端：新能源汽车、光伏、风电等下游需求持续增长，推动有色金属需求。
• 重点推荐：
  • 铜：洛阳钼业、紫金矿业。
  • 锂：赣锋锂业。
  • 稀土永磁：金力永磁。
  • 军工新材料：宝钛股份、楚江新材。
  • 半导体材料：博迁新材、铂科新材。
  • 汽车轻量化：云海金属、东睦股份。

风险提示

• 新冠疫情反复
• 经济复苏不达预期
• 行业产能投放过快