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双星轮胎公司发展分析总结

公司概况

双星品牌拥有近百年历史，是国内重要的轮胎生产企业之一。公司目前拥有三个轮胎生产基地，年产能约1100万条，主要产品包括全钢、半钢子午胎。公司曾以鞋业为主营，于2008年剥离鞋业资产后，轮胎制造成为主营业务，收入占比超过90%。此外，公司还涉足机械制造业务，拥有铸造、橡塑机械产能1600台/年。

行业背景

1. 国内轮胎行业需求增长

中国已成为全球最大的轮胎生产与消费市场，轮胎需求仍将持续增长。预计未来国内汽车销量将保持8%~10%的稳定增长，带动配套市场需求。同时，由于汽车保有量基数较低，替换胎市场将迅速扩大，预计配套胎与替换胎比例将从目前的1:1提升至1:3。

2. 国内轮胎企业“多而不强”

国内轮胎企业数量众多，但整体集中度不高。2013年，国内560多家规模以上的轮胎企业中，前十大企业仅占总产量的40%。相比之下，全球前三大轮胎企业占据全球40%的市场份额，前十大企业占65%。国内企业毛利率和净利率均低于国际龙头，提升空间较大。

3. 品牌化发展重要性

品牌对轮胎行业至关重要，尤其在半钢轿车胎市场。国际品牌如米其林、固特异等凭借品牌优势占据70%市场份额，尽管国内产品价格更低。国内企业需重视品牌建设，以提升产品溢价能力。

公司发展现状

1. 管理层改善推动盈利增长

公司过去盈利能力较低，主要由于管理层重视程度不足。新任管理层柴永森具有丰富经验，曾带领海尔实现国际化战略。公司开始重视产品质量和品牌推广，实施全面质量培训、产品升级及品牌推广措施，预计短期内盈利能力将显著改善。

2. 产品与产能提升

公司计划投资35亿元建设绿色轮胎生产基地，预计2017年完全投产后，轮胎产能将增长近一倍，达到2200万条。新基地将带来设备升级、自动化程度提升及产品结构优化，有助于降低成本、提高产品质量。

估值与评级

公司当前价为4.22元，目标价为5.70元，对应2014年和2015年PE分别为28倍和12倍。首次给予“买入”评级，预计2014~2016年EPS分别为0.20元、0.47元和0.73元，公司进入二次发展阶段，资本市场对其价值重估。

风险提示

• 新项目建设不达预期
• 行业竞争加剧导致产品价格下滑
• 内部管理措施推进受阻

盈利预测

公司2013年营业收入为52.72亿元，净利润为2800万元。2014~2016年，预计营业收入分别为53.04亿元、67.24亿元和80.57亿元，净利润分别为10700万元、24600万元和38400万元，净利润同比增长分别为287.96%、129.19%和56.04%。

产能与产品结构

表7显示，公司未来产能将稳步增长，其中全钢子午胎和半钢子午胎产能将分别提升至500万条和1000万条。绿色轮胎项目将提升产品竞争力，符合行业发展方向。

产品优势

绿色轮胎具备节能环保、安全耐用等优点，符合全球轮胎发展趋势。公司已通过多项认证，如美国环保署SmartWay认证，并推出多个特色产品，如铁布衫、珍牛等。

估值指标

公司PE从2012年的105倍降至2016年的6倍，反映市场对其价值的重新评估。其他估值指标如EV/EBITDA、EV/NOPLAT等也显示公司价值被低估。

投资建议

分析师毛伟认为公司进入二次发展阶段，盈利能力和品牌建设将显著提升，给予“买入”评级，目标价为5.70元，预计未来6~12个月投资回报率将领先市场基准指数15%以上。

总结

双星轮胎凭借品牌历史、产能提升、管理层改善及绿色轮胎项目，有望在未来实现盈利增长和品牌提升。公司具备较大改善空间，资本市场对其价值重估，给予“买入”评级，目标价为5.70元。然而，需关注新项目实施、市场竞争加剧等风险。