20171030-长城证券-青岛双星-000599.SZ-公司三季报点评_前三季度业绩增长29.56_；第四季度业绩有望改善_4页_780kb

报告摘要

青岛双星（000599）公司三季报点评总结

核心内容

青岛双星（000599）在2017年前三季度实现营业收入30.19亿元，同比下降17.94%；归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长29.56%。其中，第三季度营业收入9.48亿元，同比下降22.42%，但归属于上市公司股东的净利润4772万元，同比增长76.36%。

公司当前股价为6.21元，总市值41.89亿元，流通市值39亿元，总股本67,458万股，流通股本62,796万股。12个月内最高价为9.34元，最低价为6.00元。

主要观点

业绩表现
- 前三季度净利润同比增长29.56%，主要受益于橡胶价格回落及成本控制。
- 第三季度净利润环比增长45.93%，显示公司盈利能力有所回升。
- 但营业收入同比下降17.94%，主要由于部分外部产能合作项目停止，以及材料销售业务减少。
盈利预测
- 预计公司2017-2019年EPS分别为0.18元、0.23元、0.30元。
- 对应PE分别为34倍、28倍、21倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续增长。
- 投资建议为“强烈推荐”，认为未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。
行业前景
- 全球汽车工业稳健增长，汽车保有量持续增加，推动轮胎行业市场容量增长。
- 预计四季度业绩有望改善，主要得益于橡胶价格回落和需求端温和增长。
成本与盈利
- 橡胶成本占轮胎企业制造成本比例较大，价格回落有助于提升公司盈利能力。
- 毛利率预计稳步提升，从2016年的14.6%增长至2017年的14.7%，2018年预计为14.9%，2019年预计为15.2%。
财务状况
- 营运资本减少对经营活动现金流产生较大负面影响，导致2017年前三季度经营活动现金流净额下降。
- 投资活动现金流为负，主要由于资本支出。
- 融资活动现金流为正，显示公司通过融资改善现金流。
- 资产负债率持续上升，从2015年的56.1%增长至2019年的80.6%，显示财务杠杆增加。
估值指标
- 2017年PE为33.8倍，2018年预计为27.55倍，2019年预计为20.83倍。
- PEG从1.62下降至1.49，显示估值相对盈利增长的吸引力有所提升。
- PB逐年下降，从2015年的1.61下降至2019年的1.39，显示资产价值相对下降。

关键信息

投资建议：强烈推荐（维持）
主要分析师：杨超、顾锐
研究助理：黄寅斌
风险提示：轮胎行业景气下滑风险
业绩驱动因素：橡胶价格回落、需求端温和增长、成本控制
财务指标变化：
- 营业收入增长：2017年预计增长26.0%，2018年28.0%，2019年29.5%
- 净利润增长：2017年预计增长29.9%，2018年22.8%，2019年32.3%
- 资产负债率：逐年上升，2019年预计达80.6%
- 流动比率和速动比率：波动较大，2017年分别为2.06和1.60，2019年分别为0.92和0.64

盈利预测摘要

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2017E	6.209	1.2383	0.18	33.8
2018E	7.947	1.5204	0.23	27.55
2019E	10.292	2.0111	0.30	20.83

估值摘要

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
PE	68.38	43.94	33.83	27.55	20.83
PEG	1.62	1.67	1.49	0.85	(0.21)
PB	1.61	1.55	1.51	1.45	1.39
EV/EBITDA	20.93	20.24	33.75	21.59	19.84
EV/SALES	1.90	1.07	1.38	1.18	1.16
EV/IC	1.39	1.39	1.20	1.16	1.11
ROIC/WACC	0.47	0.39	0.45	0.47	0.49
REP	2.70	3.01	2.00	1.92	1.80