20230914-首创证券-森麒麟-002984.SZ-公司简评报告_2023H1公司业绩创新高_轮胎行业景气度持续向上_3页_381kb

森麒麟2023H1业绩总结

核心内容

森麒麟（002984）在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，公司整体业绩表现优异，行业景气度持续向上。公司通过持续的全球化布局和智能制造战略，提升了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2023年H1实现营业收入35.37亿元，同比增长11.96%。
• 归母净利润：实现归母净利润6.06亿元，同比增长26.90%。
• 季度表现：Q1营收16.58亿元，同比增长14.53%；Q2营收18.79亿元，同比增长9.79%。Q1归母净利润2.50亿元，同比增长7.33%；Q2归母净利润3.56亿元，同比增长45.56%。
• 产量与销量：公司上半年完成轮胎产量1352.93万条，同比增长18.95%；销量1368.12万条，同比增长21.35%。其中，半钢胎产量与销量分别同比增长18.23%和20.06%；全钢胎产量与销量分别同比增长62.84%和146.17%。

成本与利润

• 原材料成本：2023年H1原材料加权成本为7619.75元/吨，同比下降12.75%；其中，Q2原材料成本为7478.65元/吨，同比下降12.90%，环比下降3.62%。
• 毛利率与净利率：2023年H1毛利率为23.8%，净利率为15.7%，显示公司盈利能力显著提升。

全球化布局

• 泰国项目：泰国二期项目基本建成，预计下半年满产，将增强公司产能和市场竞争力。
• 摩洛哥与西班牙项目：正在加快推进摩洛哥和西班牙的轮胎制造项目，进一步扩大全球化产能。
• “833plus”战略：计划在10年内建设8座数字化智能制造基地，3座研发中心和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为13.19亿元、17.43亿元、21.09亿元，对应EPS分别为1.77元、2.34元、2.83元。
• PE估值：对应PE分别为17倍、13倍、11倍，显示公司估值持续下降，成长性良好。

税率变化带来的影响

• 泰国反倾销税率：2024年7月，美国商务部公布对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查结果，森麒麟税率从17.06%降至1.24%，降幅达15.82%。
• 退税预期：若税率成功落地，公司有望获得税费差额带来的退税收益，预计金额在1.93-2.90亿元之间。
• 竞争力提升：税率降低有助于提升森麒麟在泰国市场的竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

风险提示

• 轮胎价格下滑：可能影响公司盈利能力。
• 项目进展不及预期：可能影响公司未来的产能扩张和盈利增长。
• 原料及海运费成本上升：可能对公司的利润产生压力。

财务状况分析

资产负债表

• 资产总计：预计2023-2025年分别为13652.2亿元、16075.0亿元、19108.2亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：预计2023-2025年分别为4940.0亿元、6066.6亿元、7363.1亿元，负债水平逐步上升。
• 资产负债率：预计2023-2025年分别为36.2%、37.7%、38.5%，显示公司财务杠杆逐步增加。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2023-2025年分别为1445.9亿元、2276.5亿元、2474.7亿元，现金流持续改善。
• 投资活动现金流：预计2023-2025年分别为-1410.2亿元、-2185.5亿元、-2755.5亿元，投资支出逐步加大。
• 筹资活动现金流：预计2023-2025年分别为768.5亿元、321.7亿元、575.3亿元，融资活动持续进行。

利润表

• 营业收入：预计2023-2025年分别为8410.2亿元、10540.3亿元、12480.4亿元，增长势头强劲。
• 营业利润：预计2023-2025年分别为1375.9亿元、1800.4亿元、2208.1亿元，利润增长显著。
• 净利润：预计2023-2025年分别为1319.1亿元、1742.6亿元、2108.7亿元，净利润增长显著。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入增速预计为33.7%、25.3%、18.4%；营业利润增速预计为59.1%、30.8%、22.6%；归属母公司净利润增速预计为64.7%、32.1%、21.0%。
• 获利能力：毛利率预计为23.8%、25.5%、26.0%；净利率预计为15.7%、16.5%、16.9%；ROE预计为15.1%、17.4%、18.0%。
• 偿债能力：资产负债率预计为36.2%、37.7%、38.5%；流动比率预计为2.75、2.33、2.03；速动比率预计为1.81、1.47、1.26。
• 营运能力：总资产周转率预计为0.62、0.66、0.65；应收账款周转率预计为8.26、9.68、11.09；应付账款周转率预计为5.88、5.51、5.40。

总结

森麒麟在2023年上半年业绩表现突出，营业收入和归母净利润均创历史新高。公司受益于轮胎行业全面复苏和原材料成本下降，同时通过推进全球化布局和智能制造战略，进一步提升了市场竞争力和盈利能力。预计未来三年公司将继续保持良好的增长态势，盈利能力和估值水平持续优化。尽管存在一定的风险，如轮胎价格下滑、项目进展不及预期等，但公司整体发展势头良好，维持“买入”评级。