深度报告-20250805-华源证券-登康口腔-001328.SZ-国内口腔护理行业优质国货_品牌势能持续释放_15页_987kb

登康口腔（001328.SZ）首次覆盖分析总结

公司概况

登康口腔是国内领先的口腔护理本土品牌，主营业务为口腔护理产品的研发、生产和销售。公司旗下拥有“冷酸灵”、“贝乐乐”等多个知名自有品牌，产品线涵盖成人牙膏、牙刷、电动牙刷、冲牙器及儿童分龄护理产品。尼尔森数据显示，2024年公司牙膏产品线下市场份额位居行业第三、本土品牌第二，“冷酸灵”抗敏感牙膏细分市场长期占据领导地位。

核心竞争优势

1. 渠道优势：构建了“全渠全域”立体网络，其中电商模式快速增长，2024年电商营收同比增长52.0%。公司通过经销商、直销、电商等多种模式协同发展，覆盖KA、分销及新零售等多种渠道。
2. 品牌战略：以“冷酸灵”为核心品牌，深耕抗敏感领域，近三年该品牌在抗牙齿敏感领域零售额市场份额达60%+。公司通过多层次品牌矩阵和功能差异化产品定位（如专研系列、抗敏·修护系列等）提升品牌渗透率。
3. 研发投入：设立CBR体系推动自主创新，并通过产学研医融合进行协同创新。2024年研发费用率与前两年持平，持续推动抗敏感技术、新材料开发及医美护理等创新项目。

财务表现

2019年至2024年，公司营业收入从9.4亿元增至15.6亿元，CAGR达10.6%；归母净利润从0.6亿元增至1.6亿元，CAGR达20.7%。2025Q1营收同比增长19.4%至4.3亿元，净利润同比增长15.6%。盈利能力方面，2024年综合毛利率为55.5%，同比提升7.1个百分点，主要由高毛利新品占比提升及线上渗透率提高推动。

盈利预测与估值

华源证券预测，2025-2027年公司营收分别为18.6亿元、21.9亿元、25.5亿元，同比增速19.3%、17.5%、16.5%；归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、3.0亿元，增速25.5%、22.0%、20.9%。当前股价对应PE分别为39、32、26倍，相对估值高于同行业百亚股份、润本股份等。

投资逻辑

1. 公司依托“冷酸灵”品牌多年积累的品牌壁垒，聚焦中高端品类推动均价上行和毛利率提升。
2. 产品结构优化：逐步拓展儿童和医疗护理等高附加值产品，驱动公司向多元化发展。
3. 电商渠道渗透与产品创新持续推动业绩增长空间。

风险提示

市场竞争加剧、新产品开发失败、渠道变化风险等因素可能对公司业绩产生不利影响。