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国泰君安期货商品研究周报 - 贵金属及基本金属（2022年09月25日）

核心内容概述

本报告分析了2022年9月25日贵金属及基本金属的市场表现，重点讨论了黄金、白银、铜、铝等金属的走势及影响因素。整体来看，美元指数强势上行，推动贵金属和工业金属价格承压下行，但部分金属如铝、铅、锌等仍受到供需格局变化的影响，出现震荡或偏强走势。

主要观点与策略

黄金

• 价格走势：本周黄金价格显著下移，COMEX黄金跌破1670美元/盎司支撑位，最低触及1648附近。
• 核心逻辑：美元利率强势，美国9月FOMC会议确认加息75bp，且加息100bp预期上升，推动实际利率上行，压制黄金价格。若黄金下破支撑位，下方空间将进一步打开。
• 观点：维持偏弱观点，但需警惕地缘政治风险对黄金的支撑作用。

白银

• 价格走势：周五跌幅超黄金，COMEX白银价格下跌4.64%，回到19美元/盎司以下。
• 核心逻辑：尽管白银表现优于黄金，但整体仍受美元走强和利率上升影响。若衰退预期再起，白银或再度弱于黄金。
• 观点：短期承压，但需关注后续库存变化及宏观情绪。

铜

• 价格走势：美元上涨对铜价形成压力，沪铜主力合约下跌0.61%，伦铜3M电子盘下跌3.12%。
• 核心逻辑：宏观因素（美元强势）和微观基本面（供应扰动）共同影响铜价。国内电解铜产量修复，但西南限电仍压制供应，LME库存增加对价格形成压制。
• 观点：维持震荡格局，关注国内补库及宏观情绪变化。

铝

• 价格走势：本周铝价窄幅震荡，周五价格下探至18500关口下方。
• 核心逻辑：美元仍是宏观最大风险点，宏观与微观因素持续劈叉。西南地区限电导致供应减少，但国内社库下降限制价格回落空间。
• 观点：倾向震荡，若宏观情绪未完全释放，铝价或维持区间波动。

锌

• 价格走势：多空交织，价格震荡运行。
• 核心逻辑：供需关系尚未明确，需关注后续政策及库存变化。

铅

• 价格走势：偏强震荡。
• 核心逻辑：需求驱动，库存维持低位，价格有望维持偏强态势。

镍

• 价格走势：价格承压下行。
• 核心逻辑：宏观悲观情绪弥漫，基本面缺乏亮点，需关注后续政策及需求变化。

不锈钢

• 价格走势：偏强震荡。
• 核心逻辑：供给边际强于需求，库存去化迎来反转，支撑价格走强。

锡

• 价格走势：价格触及阻力位后跌落。
• 核心逻辑：供应端压力显现，需求未见明显改善，价格承压。

工业硅

• 价格走势：节前价格预计偏强运行。
• 核心逻辑：云南限电影响供应，需关注后续限电政策对价格的影响。

关键数据与指标

贵金属市场

• 价格变化：
  • 沪金2212收盘价387.64，周涨幅1.05%。
  • COMEX黄金2212收盘价1651.7，周跌幅1.95%。
  • COMEX白银2209收盘价18.785，周跌幅3.64%。
  • 伦敦银现货价格18.844，周跌幅3.67%。
• 持仓与库存：
  • COMEX黄金非商业净多持仓增加，SPDR黄金ETF持仓减少。
  • COMEX白银非商业净多持仓小幅增加，SLV白银ETF持仓回升。
  • COMEX白银库存减少，黄金库存减少。
• 价差：
  • 金银比上升至86.5，因金银价格同步下行。
  • 黄金期现基差升至0.38元/克，处于近3年波动区间中轴偏上位置。
  • 白银期现基差为-7元/千克，处于近1年波动区间中轴偏上位置。

工业金属市场

• 铜：
  • 沪铜主力合约周跌幅0.61%，伦铜3M电子盘周跌幅3.12%。
  • 本周LME铜库存增加，对价格形成压制。
  • 国内电解铜产量修复，但西南限电压制供应。
• 铝：
  • 沪铝2210收盘价18630，LME铝3M收盘价2167。
  • 国内铝锭社会库存下降，LME库存增加，注销仓单比例下降。
  • 铝价维持弱贴水态势，现货对期货近月价差为-30元/吨。
• 锌、镍、锡等：
  • 多空交织，价格震荡。
  • 需求驱动或宏观情绪主导，价格波动较大。

宏观与市场动态

• 美元指数：本周上涨3.08%，突破113关口，推升贵金属及工业金属价格承压。
• 美国经济数据：8月CPI数据高于预期，零售销售环比增长0.3%，支持加息预期。
• 美联储政策：9月FOMC会议确认加息75bp，未来仍有125bp加息空间。
• 欧洲经济：欧元区制造业PMI低于预期，欧元走弱，美元进一步走强。
• 英国政策：推出史上最激进减税方案，导致股债汇三杀。
• 全球市场联动：美债收益率上升，推动美元走强，影响全球金属市场。

结论

整体来看，美元指数的强势上行是贵金属及工业金属价格承压的主要原因。黄金、白银、铜等价格均出现不同程度的下跌，但部分金属如铝、铅、不锈钢等因供需关系改善或库存下降，仍存在结构性机会。市场需密切关注宏观政策走向、地缘政治风险以及供需变化，以判断未来价格走势。