2017-迪森股份--模式创新的生物质能源领军者_30页-1mb

迪森股份-模式创新的生物质能源领军者深度报告总结

核心内容

迪森股份（300335.sz）是一家专注于生物质能源领域的国家创新型和高新技术企业，致力于利用农林废弃物深加工，生产生物质固体成型燃料（BMF）、生物质可燃气体（BGF）和生态油（BOF），以实现对传统能源如煤、天然气和燃料油的替代，推动环保发展。

主要观点

1. 商业模式创新：公司采用工业园区内的热能服务模式，为客户投建热能装置并提供长期热能管理服务，拥有100多个成功运行的项目，客户群体广泛。
2. 政策与成本优势：在“限煤令”背景下，BMF具有环保和政策优势，BGF则具有相对天然气的成本优势，BOF作为液态清洁能源，具有一定的市场潜力。
3. 业绩增长迅猛：2009-2012年，公司营业收入年复合增长率达129%，净利润年复合增长率达70%，主要得益于BMF热力业务的快速发展。
4. 盈利能力突出：公司毛利率、净利率和ROE均优于同行业可比公司，资产负债率也较低，显示出良好的财务状况。
5. 盈利预测与估值：预计2013-2015年归属母公司净利润分别为0.83亿元、1.05亿元和1.46亿元，对应的摊薄每股收益分别为0.40元、0.50元和0.70元。按2014年50倍PE计算，公司目标价为25元，给予“增持”评级。
6. 行业前景广阔：“十二五”期间，生物质能行业预计获得超过1400亿元政府投资，公司主要业务领域预计增长空间较大。

关键信息

公司简介

• 成立于1996年，2000年变更为股份公司，2012年在A股上市。
• 上市时股本总额为13948.88万股，2013年5月增至20923.33万股。
• 控股股东为常厚春、马革、李祖芹，合计持股43.95%。

主营业务

• 通过对农林废弃物深加工，生产BMF、BGF和BOF，实现对传统能源的替代。
• 主要业务集中在BMF领域，BGF和BOF处于示范推广阶段。

财务数据（2014.1.10）

• 收盘价：18.48元
• 总股本：2.09亿股
• 总市值：39.94亿元
• 流通A股比例：48.32%

盈利预测

• 2013-2015年归属母公司净利润分别为0.83亿元、1.05亿元和1.46亿元
• 对应的摊薄每股收益分别为0.40元、0.50元和0.70元
• 2014年PE为50倍，目标价为25.00元

产品与市场

• BMF热力业务是主要盈利来源，毛利率稳定在35%-40%之间
• 2014年预计BMF热力销量为250万蒸吨，对应收入5.98亿元
• 公司具备独特的定价机制，以传统化石燃料成本为基准，下浮25%-40%作为“地板价”，并设有“天花板价”上限

风险因素

• 外购BMF供应短缺或价格上涨
• 公司订单增量低于预期
• 业务区域集中风险
• 行业竞争加剧

股价催化剂

• 生物质能利好政策发布
• 公司新签大订单
• 化石能源价格上涨

行业分析

行业结构

• 生物质能利用方式主要包括生物质发电、生物液体燃料、沼气和生物质成型燃料
• BMF、BGF、BOF分别代表生物质成型燃料、生物质可燃气和生态油

行业驱动因素

• 政策支持是当前行业的主要驱动力，包括税收优惠和财政补贴
• 国家对生物质能发展的高度重视，尤其是“限煤令”和大气污染防治政策

行业发展趋势

• 生物质可燃气（BGF）技术较为成熟，应用广泛，但我国仍处于起步阶段
• 生态油（BOF）技术尚不成熟，难以直接应用于现有燃烧设备，需进一步研发和改进
• 生物质成型燃料（BMF）在国内已具备一定产业化基础，具备广阔的市场前景

可比公司财务对比

公司核心竞争力

1. 热能服务模式：公司采用类似于BOT模式的热能合同服务，降低客户使用替代能源的风险，提升市场拓展能力，实现业绩的累加式增长。
2. 原材料供应保障：通过压缩林业三剩物和秸秆为BMF，扩大运输半径至400公里，构建稳定的原料供应体系，并逐步打造原材料采购平台。
3. 成本控制与定价机制：公司通过控制成本和灵活的定价策略，保障利润空间，同时利用传统化石燃料成本作为定价基准，实现盈利稳定增长。

SWOT分析

总结

迪森股份凭借其独特的热能服务模式和稳定的原材料供应体系，在生物质能源行业具有明显的核心竞争力。随着国家对环保和清洁能源的重视，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长。然而，公司也面临外购BMF供应短缺、成本上涨以及业务区域集中等风险，需进一步拓展市场并提升技术水平以应对未来挑战。