20220317-国信证券-上海家化-600315.SH-业绩增长51_降本增效成果显著_8页_1mb

上海家化 (600315.SH) 总结

核心内容

上海家化在2021年实现了显著业绩增长，尽管面临原料涨价、海外业务调整及特渠业务变动等不利因素，仍保持稳健增长。公司通过降本增效、渠道转型及品牌聚焦，有效提升了经营效率和盈利能力。

业绩情况

• 2021年营收：76.46亿元，同比增长8.73%
• 2021年归母净利润：6.49亿元，同比增长50.92%
• 2021年扣非净利润：6.76亿元，同比增长70.76%
• 2021年Q4营收：18.16亿元，同比增长8.72%
• 2021年Q4归母净利润：2.29亿元，同比增长93.75%
• 2021年Q4扣非净利润：2.02亿元，同比增长68.26%

营收分拆

• 护肤品类：销售额同比增长22.22%，占比提升至35.31%
  • 佰草集增长30%
  • 玉泽增长超20%
  • 典萃增长超35%
  • 高夫增长超15%
  • 美加净增长接近10%
  • 双妹增长超15%
• 个护家清品类：增长0.42%，六神高个位数增长，家安下降约13%
• 母婴品类：启初增长超20%
• 海外业务：受供应链影响下降约1.7%
• 渠道分布：
  • 线上：占比42.04%，国内电商增长约20%，特渠下降15%以上
  • 线下：商超渠道增长高个位数，百货增长40%，CS渠道增长超35%
  • 多平台布局：2021年运营82家店铺，较2020年增长超一倍
  • 私域运营：用户数超百万，沟通群达9000多个，用户生命周期价值提升16%
  • 智慧零售：占比超10%，部分客户占比接近20%，增长超过100%

盈利与营运能力

• 毛利率：58.73%，同比提升2.84个百分点
• 净利率：8.49%，同比提升2.37个百分点
• 费用率：
  • 销售费率：38.54%，同比提升1.02个百分点
  • 管理费率：10.34%，同比提升0.09个百分点
• 营运能力：
  • 存货周转天数：99天，同比减少15天
  • 应收账款周转天数：52天，同比减少8天
  • 经营性现金流量净额：9.93亿元，同比增长54.34%

主要观点

1. 业绩增长显著：2021年归母净利润同比增长50.92%，Q4增长尤为亮眼，达93.75%。
2. 产品创新与聚焦：公司通过研发创新，提升用户体验，梳理长尾产品，聚焦头部SKU，全品牌头部产品聚合度从56%提升至71%。
3. 渠道多元化发展：线上业务快速扩张，2021年运营82家店铺，国内电商增长20%，同时线下智慧零售转型取得进展，商超渠道增长显著。
4. 费用管控良好：尽管销售费用有所上升，但整体费用率控制良好，推动盈利能力提升。
5. 品牌营销创新：通过多维度营销策略，如跨界合作、私域运营、数字化赋能，提升品牌知名度与复购率。
6. 未来展望：预计2022-2024年EPS分别为1.05/1.35/1.71元，对应PE为33/26/20倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 风险提示：疫情反复可能影响市场需求，部分合作品牌可能终止或改变合作方式。
• 投资建议：公司通过大单品策略和多元化渠道运营带动业绩增长，维持“买入”评级。
• 财务预测：
  • 2022E EPS：1.05元
  • 2023E EPS：1.35元
  • 2024E EPS：1.71元
• 估值指标：
  • 2021年PE：36.64倍
  • 2022E PE：33.49倍
  • 2023E PE：26.00倍
  • 2024E PE：20.47倍
• 可比公司：贝泰妮、珀莱雅、水羊股份等，估值均高于上海家化。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：超配、中性、低配（根据行业表现）

总结

上海家化在2021年表现出色，业绩增长显著，主要得益于护肤品类占比提升、线上多平台布局、费用管控优化及品牌营销创新。公司通过聚焦大单品策略、推动智慧零售转型，进一步巩固其在美妆行业的领先地位，未来增长潜力较大。尽管存在疫情反复及合作品牌变动等风险，但公司经营效率和盈利能力持续改善，维持“买入”评级。