20160815-长城证券-晨光文具-603899.SH-深度报告_浓墨重彩_书写传奇_21页_2mb

晨光文具（603899）深度报告总结

核心内容

晨光文具是国内文具行业的龙头企业，专注于“M&G晨光”品牌书写工具、学生文具及办公文具的设计、研发、制造和销售。公司以“自主品牌+内需市场”为核心战略，凭借强大的渠道和研发优势，持续扩大市场份额和产品渗透率，业绩保持快速增长。同时，公司积极拓展新业务，包括办公直销平台“晨光科力普”和文化时尚购物场所“晨光生活馆”，并探索线上线下融合的新型商业模式。

主要观点

• 行业地位：晨光文具是国内书写工具市场占有率第一的企业，拥有领先的零售终端网络，是文具内销市场的龙头。
• 盈利表现：2015年公司实现营业收入37.49亿元，同比增长23.19%；净利润4.23亿元，同比增长24.47%。2016-2018年盈利预测显示，公司业绩将持续增长，预计净利润分别为422.65亿元、504.33亿元、611.90亿元。
• 新业务增长：晨光科力普作为办公直销平台，2015年营业收入达2.27亿元，同比增长47.77%，月订单超3万单，拥有超过1万家有效客户。晨光生活馆作为文化时尚购物场所，2015年营业收入达5635万元，同比增长98.80%。
• 渠道优势：公司采用“晨光伙伴金字塔”营销模式，与各级经销商合作建立“稳定、共赢”的分销体系，校边商圈覆盖率高达80%。公司拥有近7万家零售终端，包括标准样板店、高级样板店和加盟店。
• 研发投入：2011-2015年，公司每年推出新品数量均居行业前列，研发投入占收入比重逐年提升，专利数量显著领先竞争对手。
• 财务健康：公司盈利能力强，综合毛利率连续高于25%，净利率高于10%。经营活动现金流良好，2015年达4.97亿元，显著高于竞争对手。公司资产结构稳健，资产负债率较低，流动比率和速动比率均保持在合理区间。
• 投资建议：首次给予“推荐”的投资评级，2016-2017年EPS分别为0.55元、0.67元，对应PE分别为34X、28X，未来成长空间广阔。
• 风险提示：包括国内文具市场增长不及预期、市场开拓和劳动力成本上升、新业务发展不及预期、实际控制人控制不当等。

关键信息

股票信息

• 目前股价：18.62元
• 总市值：171.30亿元
• 流通市值：41.71亿元
• 总股本：92,000万股
• 流通股本：22,400万股
• 12个月最高/最低：22.51/14.23元

盈利预测

股权结构

• 控股股东：晨光集团持股58.26%
• 实际控制人：陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三姐弟，合计持股100%，分别直接持股3.3%、3.3%、2.09%，并通过晨光创投、科迎投资、杰葵投资等间接持股。

渠道与市场

• 渠道优势：公司拥有近7万家零售终端，校边商圈覆盖率高达80%，采用“晨光伙伴金字塔”营销模式，实现“层层投入、层层分享”。
• 市场增长：国内文具市场集中度低，未来增长空间巨大，公司有望通过渠道和研发优势扩大市场份额。

新业务发展

• 晨光科力普：办公直销平台，2015年营业收入2.27亿元，同比增长47.77%，月订单超3万单，客户数量超1万家。
• 晨光生活馆：文化时尚购物场所，2015年营业收入5635万元，同比增长98.80%，提供文具、礼品、饰品等全品类商品。
• 线上布局：晨光科技负责线上销售，与晨光生活馆形成线上线下联动，提升品牌影响力和消费体验。

研发与创新

• 新品研发：2011-2015年，公司每年推出新品数量分别为727款、1058款、1236款、1572款、1907款，新品销售占比稳定在20%左右。
• 技术优势：在笔头与墨水匹配技术、模具开发等方面具有领先优势，参与多项国家标准制定。

财务表现

• 毛利率：2015年综合毛利率26.5%，高于行业平均水平。
• 净利率：2015年净利率11.3%，高于竞争对手。
• 现金流：2015年经营活动现金流净额为4.97亿元，显著优于行业其他公司。
• 资产结构：流动资产和非流动资产均稳步增长，资产负债率控制良好。

结论

晨光文具凭借强大的渠道和研发能力，持续扩大市场份额，业绩保持快速增长。新业务如晨光科力普和晨光生活馆为公司带来新的业绩增长点，未来有望成为重要利润来源。公司股权结构集中，实际控制人稳定，有利于资本运作和市场扩张。尽管面临市场增长、成本上升等风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，首次给予“推荐”的投资评级。