药石科技（300725）事件点评总结
核心内容
药石科技于2022年6月20日发布了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，旨在通过股权激励绑定核心团队，加速公司在CDMO（合同研发生产组织）领域的能力建设。该计划拟授予206位中高层管理人员及核心技术人员共计110万股限制性股票，占公司当前股本总额的0.551%，授予价格为51.53元/股。
主要观点
- 激励对象与比例：激励对象包括新任总经理苗文芳博士（3万股，占比2.73%）、副总经理魏旭东博士（3万股，占比2.73%）、财务负责人吴奕斐（2万股，占比1.82%），以及中高层管理人员和核心技术骨干。
- 激励计划结构：首次授予限制性股票100万股，预留部分若在2022年第三季度前授予，则考核目标与首次一致；若在第三季度后授予，则考核年度为2023-2025年。
- 业绩考核目标：以2021年为基数，收入增长率分别不低于20%、40%、60%、80%。
- 费用摊销影响：预计摊销总费用为4524.69万元，2022-2026年分别摊销1146.73万元、1766.23万元、964.25万元、496.12万元、151.37万元，对利润影响有限。
- 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为16.53亿元、23.17亿元、31.16亿元，归母净利润分别为3.70亿元、5.54亿元、7.40亿元，对应PE分别为50.36、33.60、25.15，维持“买入”评级。
关键信息
股价与市场表现
- 当前价格：93.20元
- 52周价格区间：66.00-220.21元
- 总市值：18,608.13百万
- 流通市值：15,258.45百万
- 日均成交额：267.10百万
- 近一月换手率：2.04%
投资评级标准
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上
风险提示
- 中美贸易战摩擦
- 新冠疫情加剧
- CDMO产能释放不及预期
- CDMO订单承接不及预期
- 汇率波动
- 原材料价格波动
财务预测
盈利能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE(%) |
20 |
13 |
17 |
18 |
| 毛利率(%) |
48 |
49 |
49 |
48 |
| 期间费率(%) |
16 |
15 |
13 |
13 |
| 销售净利率(%) |
40 |
22 |
24 |
24 |
成长能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 收入增长率(%) |
18 |
38 |
40 |
34 |
| 利润增长率(%) |
164 |
-24 |
50 |
34 |
营运能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
0.34 |
0.41 |
0.48 |
0.54 |
| 应收账款周转率 |
5.97 |
6.19 |
6.17 |
6.15 |
| 存货周转率 |
2.68 |
3.11 |
3.08 |
2.71 |
偿债能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率(%) |
25 |
25 |
25 |
25 |
| 流动比率 |
2.29 |
2.12 |
2.35 |
2.60 |
| 速动比率 |
1.69 |
1.50 |
1.65 |
1.73 |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
57.79 |
50.36 |
33.60 |
25.15 |
| P/B |
11.70 |
6.65 |
5.55 |
4.55 |
| P/S |
15.49 |
11.26 |
8.03 |
5.97 |
| EV/EBITDA |
85.52 |
35.47 |
24.61 |
18.58 |
报告发布机构与分析师
- 证券研究所：国海证券研究所
- 分析师：周小刚（首席分析师）、李畅、李明、林羽茜、赵宁宁
- 分析师背景：周小刚具有5年医药实业经验、7年医药研究经验；李畅、李明、林羽茜、赵宁宁均为医药组助理分析师，覆盖不同细分领域。
投资建议
公司长期看好其在CDMO领域的布局，未来产能将逐步释放，业绩有望维持稳定增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，估值具有吸引力。
附注
- 分析师承诺：报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，分析师不因报告内容收取任何形式的补偿。
- 免责声明：本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议。
