建筑建材行业专题报告_建筑央企有望受益于国资央企战略性专业化重组_17页_771kb

建筑央企有望受益于国资央企战略性/专业化重组

核心结论

• 政策层面：2024年12月，国务院国资委已提出“加大力度推进战略性重组和专业化整合”。2025年下半年，国资委多次强调推进战略重组与专业化整合，2026年明确表示将“大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购”。
• 行业层面：建筑行业面临需求承压，市占率相对较低，存在同质化竞争。专业化重组有助于提升行业集中度，增强企业综合竞争力。
• 企业层面：大建筑央企营收增速下滑，资产负债率和有息负债率上升，经营压力显现。员工人数开始缩减，内部整合已在进行。
• 投资建议：推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建，关注中国铁建、中国建筑、中国能建等。

政策导向明确，加强国资央企战略性、专业化重组

政策背景

• 2024年12月，国务院国资委召开中央企业负责人会议，提出“加大力度推进战略性重组和专业化整合”。
• 2025年9月，国务院国资委副主任李镇在新闻发布会上强调，将“大力推动国资央企战略性专业化重组整合”。
• 2025年12月，国资委主任张玉卓在《充分激发各类经营主体活力》一文中指出，要“加强战略性、专业化重组，加大力度合并‘同类项’，避免重复建设和无序竞争”。
• 2026年1月，国新办新闻发布会明确表示，国资央企将“大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购”。

历史案例

• 2015年，中国南车与北车合并为“中国中车”，以提升海外市场竞争力。
• 2015年，中远集团与中海集团合并为“中国远洋海运”，以增强国际化经营能力。
• 2019年，中国船舶工业集团与船舶重工集团合并为“中国船舶集团”，以优化产业布局。

行业承压，专业化重组可助力建筑央企提升综合竞争力

行业现状

• 需求承压：2010年我国人口红利拐点出现，投资增速进入下行通道，导致建筑行业景气度下降，市场容量萎缩。
• 市场规模：2024年建筑业总产值为32.65万亿元，同比增长3.90%，增速较2023年下降1.90个百分点。2025年建筑业产值增速转负，同比下滑6.95%。
• 新签订单：2022年达到36.65万亿元新签合同额后开始下滑，2024年为33.75万亿元，同比下滑5.21%。2025年继续下滑至30.24万亿元，同比下滑6.57%。

建筑央企市占率情况

• 市占率低：2024年八大建筑央企合计市占率为21.4%，其中中国建筑市占率仅6.7%。
• 对比其他行业：
  • 轨交装备行业龙头中国中车市占率高达21.4%，远高于八大建筑央企。
  • 民航行业三大龙头市占率合计达41.0%。
  • 石化行业“两桶油”市占率合计达36.9%。

同质化竞争与毛利率

• 同质化竞争：八大建筑央企在基建、房建等领域存在重叠，竞争加剧。
• 毛利率偏低：2024年八大建筑央企平均毛利率为10.95%，低于全行业央企平均水平21.95%。
• 境外毛利率下滑：八大建筑央企境外毛利率低于境内，且呈波动下滑趋势，2024年平均境外毛利率为9.84%，境内为11.08%。

净利率较低

• 2024年八大建筑央企平均净利率仅为2.75%，远低于全行业央企平均水平6.96%。
• 净利率持续下滑，2020年以来净利率下降趋势明显，2025年Q1-3进一步降至2.60%。

龙头公司经营压力出现，内部整合已在行动

收入质量与垫资水平

• 营收增速下滑：2021年以来八大建筑央企营收增速逐年下滑，2024年首次出现营收下降，同比下降3.55%。
• 垫资杠杆上升：2024年除中国化学外，其他大建筑央企垫资杠杆均有所上升。

资产负债率与刚性兑付压力

• 资产负债率上升：2021年资产负债率为72.82%，2025年Q3升至77.02%。
• 有息负债率上升：2021年为21.90%，2025年Q3升至26.73%。
• 刚性兑付压力增大：2020年刚性兑付压力指标为58.77%，2024年升至85.02%。
• 现金宽裕程度下降：2020年现金宽裕程度为9.92%，2024年降至4.05%。

员工人数缩减

• 2024年八大建筑央企合计员工人数为148.89万人，同比减少3.65万人。
• 除中国化学外，其他大建筑央企员工人数均有不同程度的减少。

内部整合案例

• 中国建筑：
  • 2025年3月：中建八局与中建科技战略性整合。
  • 2025年7月：中建安装国际公司与苏杭公司战略性整合。
  • 2025年11月：中建六局与中建丝路战略性整合。
• 中国铁建：
  • 2025年8月：中铁十九局一公司与广州公司专业化整合。
• 中国交建：
  • 2024年12月：中交资管收购中交养护60%股权，完成100%控股。

投资建议

• 推荐个股：中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建。
• 关注个股：中国铁建、中国建筑、中国能建。

风险提示

1. 化债政策不及预期：若地方政府债务化解政策效果不佳，将对建筑行业经营产生不利影响。
2. 基建项目落地不及预期：若大基建项目因地方财政或专项债资金问题无法落地，将影响行业景气度。
3. 投资下滑风险：若固定资产投资增速进一步探底，将对建筑企业订单、收入、利润产生不利影响。