2017-顺势而为，静待花开_61页-4mb

新三板市场中期研究报告总结

核心内容概览

本报告由山西证券新三板研究团队发布，分析了2017年新三板市场的发展情况，包括业绩表现、挂牌与退市情况、做市与协议转让估值变化、政策影响以及投资策略等。

主要观点与关键信息

市场整体表现

• 业绩不及预期：2016年新三板市场营收及净利润增速较2015年显著下滑，整体表现不佳。
• 增速下降明显：与创业板相比，新三板市场增速差距较大，高增长企业数量减少。
• 市场容量减少：2017年7月初，新三板市场容量首次出现下降，主要由于新增挂牌数减少和年报披露未达标导致的摘牌。

挂牌与退市

• 挂牌数锐减：2017年上半年新增挂牌数明显下降，市场吸引力减弱。
• 退市企业增加：部分企业因未完成年报披露或IPO/并购需要主动摘牌。
• IPO常态化：IPO过会速度加快，但市场仍面临“堰塞湖”问题，需较长时间解决。

做市与协议转让

• 做市跌幅明显：2017年上半年，三板做市指数经历多次波动，整体下跌。
• 协议估值上升：由于IPO需求，做市企业转为协议转让，协议估值明显上升。
• 基金产品到期：2017年4月基金产品集中到期，加剧市场下跌。
• 监管与资金面影响：监管趋严与资金收紧是导致做市下跌的主要原因。

政策红利与市场定位

• 分层管理：新三板市场制度不断完善，分层差异化管理成为改革重点。
• 政策可期：未来可能推出精选层，进一步完善市场结构。
• 定位“苗圃”与“土壤”：新三板定位为中小企业“苗圃”与“土壤”，与A股市场形成差异化发展。

投资策略

• Pre-IPO为主：Pre-IPO仍是市场资金主要投资方向。
• 多角度投资：关注两年连续创新层企业、业绩表现优异企业及山证50与山证精选50。
• 价值投资：价值投资逻辑受宏观及监管影响较小，适合当前市场环境。

风险提示

• 三类股东问题：三类股东问题成为IPO常见障碍，市场尚未有标准答案。
• 股东人数限制：股东人数超过200人将影响IPO流程。
• 减持新规：新规对新三板企业IPO、并购及市场估值产生影响，限制减持行为，影响市场流动性。

详细分析

1. 前期报告及2016年年报回顾

• 营收与净利润：2016年新三板营收增长率为9.5%，净利润增长率为2.57%，均低于2015年。
• 行业表现：部分行业如信息传输、教育、房地产业等营收与净利润增速持续上升。
• 地区差异：广东、江苏、北京等地区表现较好，而西藏、青海等地归母净利润增速显著。

2. 挂牌速度放缓与IPO概念

• 挂牌数减少：新三板新增挂牌数下降，市场容量缩小。
• IPO常态化：IPO过会速度加快，但市场仍面临“堰塞湖”问题。
• Pre-IPO行情：Pre-IPO仍是市场焦点，但符合估值预期的企业数量减少。

3. 做市跌幅明显与协议估值分化

• 市场活跃度下降：二季度市场成交量额下降，6月有所回升。
• 做市指数波动：三板做市指数经历三波行情，第三波表现尤为明显。
• 估值分化：做市估值下降，协议估值上升，市场出现明显分化。

4. 政策红利与市场定位

• 分层管理：分层制度有助于市场改革，提升市场流动性。
• 市场定位：新三板定位为中小企业平台，与A股市场形成互补。

5. 投资策略

• Pre-IPO投资：Pre-IPO仍是主要投资方向，但需谨慎对待。
• 多角度筛选：关注两年连续创新层企业、业绩优异企业及特定指数。
• 价值投资：价值投资逻辑受宏观及监管影响较小，适合当前市场环境。

6. 风险提示

• 三类股东问题：影响IPO进度，需关注。
• 股东人数限制：股东人数超过200人将影响IPO流程。
• 减持新规：限制减持行为，影响市场流动性及估值。

结论

新三板市场在2017年面临诸多挑战，包括业绩下滑、挂牌数减少、做市估值下降等。然而，政策红利可期，分层管理有助于市场发展。Pre-IPO仍是市场资金主要投资方向，但需谨慎对待。投资者应关注价值投资逻辑，多角度筛选优质企业，以应对市场波动。