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伊利股份 (600887.SH) 2021年三季报总结

核心内容概述

伊利股份于2021年10月发布三季报，业绩表现超市场预期，盈利能力持续改善。2021年前三季度，公司实现营业总收入850.07亿元，同比增长15.2%；归母净利润79.44亿元，同比增长31.9%；扣非归母净利润75.47亿元，同比增长30.0%。其中，第三季度营业总收入285.01亿元，同比增长8.6%；归母净利润26.22亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润25.37亿元，同比增长24.3%。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 整体业绩超预期：2021Q1-3营业总收入与归母净利润均实现双位数增长，Q3业绩增速略超市场预期。
• 产品结构优化：
  • 液奶收入647.16亿元，同比增长13.0%。
  • 奶粉收入116.69亿元，同比增长24.5%。
  • 冷饮收入69.47亿元，同比增长15.1%。
• 细分品类增长显著：Q3奶粉业务增长达48.2%，冷饮增长20.8%，显示公司大单品保持稳定增长，但受短期疫情影响，环比增速略有放缓。
• 市场占有率提升：
  • 常温酸奶和有机白奶保持市场第一。
  • 婴幼儿奶粉市占率7.1%，同比增长1.1pct。
  • 母婴渠道份额稳步提升。

盈利能力改善

• 毛利率提升：2021Q1-3毛利率为37.1%，同比下降0.1pct；Q3毛利率为35.9%，同比提升1.0pct，受益于原奶成本涨幅回落及常温基础白奶提价效应。
• 费用率优化：Q3销售费用率同比下降1.3pct，毛销差同比提升1.5pct。
• 净利率提升：2021Q1-3净利率为9.3%，同比提升1.2pct；Q3净利率为9.3%，同比提升1.5pct。

战略动作

• 收购澳优乳业：10月27日公告收购澳优，强化婴幼儿配方奶粉及营养食品业务，助力实现“2025年进入全球乳业第三、2030年成为全球乳业第一”的战略目标。

盈利预测与投资建议

• 上调盈利预测：2021-2023年归母净利润预测分别为94.94亿元、115.67亿元、135.75亿元，同比增长分别为34.1%、21.8%、17.4%。
• EPS与PE预测：对应EPS分别为1.56元、1.90元、2.23元，对应PE分别为26倍、21倍、18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，上调目标价至57元，对应2022年30倍PE。

风险提示

• 原奶成本大幅上行。
• 旺季受疫情影响，动销不及预期。

财务指标概览

主要财务比率

总结

伊利股份在2021年前三季度表现出强劲的增长势头，业绩持续超预期，盈利能力逐季改善。产品结构优化，特别是奶粉业务实现显著增长，进一步巩固了公司在高端市场的地位。公司通过收购澳优乳业，增强了在婴幼儿配方奶粉领域的竞争力，推动其长期战略目标的实现。盈利预测上调，投资建议维持“买入”评级，目标价上调至57元。尽管存在原奶成本上升和疫情对旺季销售的潜在影响，但公司仍具备较强的成长性和盈利能力，未来发展前景乐观。