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众安在线（06060）总结

核心内容

众安在线是一家专注于互联网保险的科技驱动型企业，依托蚂蚁集团、腾讯及中国平安等强大股东资源，持续推动保险产品创新与服务优化。公司业务涵盖健康、生活消费、汽车、航旅及消费金融五大生态，其中健康生态是其核心增长点。

主要观点

• 行业前景广阔：医疗险与互联网渠道成为保险行业增长新引擎，预计2025年医疗险用户规模将达3亿人，市场规模有望突破2000亿元。
• 用户结构变化：80、90后逐渐成为保险消费主力，其更倾向于线上购买简单、价格优惠的产品。
• 盈利改善显著：通过业务结构调整与科技赋能，众安在线2020年上半年实现承保亏损大幅收窄，净利润预计大幅提升。
• 科技输出与生态闭环：众安科技已向64家客户输出服务，包括海外日本、新加坡等地区，正在构建融合保险、医疗服务及健康科技的完整生态闭环。
• 竞争优势明显：众安在线作为纯正科技保险企业，具备体制机制、科技能力、人才与股东支持等多重优势，与传统保险公司形成差异化竞争。

关键信息

行业空间与趋势

• 线上迁移加速：2019年互联网人身险保费同比增长55.7%，增速显著高于传统渠道。
• 医疗险高速扩张：预计2020年百万医疗险市场规模突破500亿元，2025年有望达2000亿元。
• 用户渗透率提升：2020年百万医疗险在0-65岁用户中的渗透率仅为7.4%，仍有较大提升空间。

公司业绩表现

• 2020年扭亏为盈：预计2020年公司净利润大幅提升，2021年及以后利润有望持续改善。
• 收入结构优化：健康生态保费占比提升至45.1%，成为主要收入来源。
• 综合成本率下降：2020年上半年综合成本率降至103.5%，较2019年下降4.8个百分点。

业务布局与增长

• 五大生态圈：健康、生活消费、汽车、航旅及消费金融生态构成公司主要业务。
• 健康生态核心产品：尊享e生系列持续迭代，2020年上半年保费同比增长115.6%，被保用户超870万人。
• 生活消费生态：主要产品为退货运费险，2020年上半年保费收入15.76亿元，同比增长51.1%。

股权结构与股东协同

• 主要股东：蚂蚁金服、腾讯、中国平安分别为第一、第二、第三大股东，合计持股占比达33.9%。
• 关联交易：2019年与蚂蚁关联交易金额达10.8亿元，与平安达13.4亿元，腾讯仅为0.14亿元。
• 董事会与管理层：董事会成员中蚂蚁占据多数席位，管理层具备丰富的保险与互联网从业经验。

投资建议与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价76.3港元，对应涨幅73%。
• 关键假设：预计2020、2021年营业收入分别为181亿元、234亿元，净利润分别为7.6亿元、10.6亿元。
• 参考估值：参考海外可比公司给予4倍PS估值。

风险提示

• 政策风险：行业监管政策可能对业务产生影响。
• 竞争加剧：随着互联网保险发展，竞争压力可能加大。
• 平台建设风险：自营平台建设若不及预期，可能影响获客成本。
• 资本市场波动：股价可能受市场整体波动影响。

未来展望

• 科技输出：众安科技已向64家客户输出服务，其中29家为保险客户，复购率高。
• 海外拓展：核心系统Graphene已输出至日本、新加坡等国家。
• 大健康生态：众安正积极布局大健康生态，整合保险、医疗服务与健康科技，提升用户黏性与盈利空间。

附录：关键数据概览

结论

众安在线凭借其科技优势、股东协同、业务结构优化及创新产品，有望在互联网保险及医疗险赛道持续增长，实现“有质量地增长”。未来在科技输出、健康生态闭环建设及海外扩张方面，公司将有更多增长机会，具备较高的投资价值。