20240903-华创证券-众安在线-06060.HK-深度研究报告_基本盘稳定_业务边界不断拓展_42页_2mb

众安在线（06060HK）作为中国首家互联网保险公司，以“保险+科技”为核心战略，专注于互联网非车险业务。其业务模式通过四大生态：健康生态、数字生活、消费金融与汽车生态，实现多元化布局，总保费收入从2017年的595亿元增长至2023年的2968亿元（CAGR=30.7%）。公司凭借高技术研发投入（2023年研发投入119.2亿元，占保费40%），及自营渠道建设，有效控制了赔付率和费用率，2023年承保综合成本率为95.2%。

科技输出和虚拟银行业务构成第二增长曲线。ZABank（香港虚拟银行）客户数达70万，渗透率达10%，2023年净亏损率同比收窄至109.1%。国际科技输出业务已覆盖东南亚、日本、欧洲市场，2023年收入325亿元，毛利率46%。

投资端方面，公司通过增持固收、减持权益投资，2023年总投资收益同比扭亏为盈，净投资收益率达22%。估值方面，采用分部估值法，给予2024年保险业务0.75x PB、虚拟银行业务3-6x PB、科技输出业务2-3x PS，目标市值1880-2247亿元，对应目标价151-165港元，评级“推荐”。

风险提示包括监管趋严、经济复苏不及预期、资本市场波动及新兴业务拓展不及预期。短期看，公司估值处于底部（PB 0.67x，近三年分位01%），长期潜力仍需关注技术赋能与新兴市场拓展。