20180104-申万宏源研究_香港_-众安在线-06060.HK-价值重塑_14页_1mb

众安在线（6060.HK）研究报告总结

核心内容

众安在线是中国最大的在线财产险公司之一，成立于2013年10月，凭借强大的技术实力和广泛的互联网合作伙伴，迅速发展。公司通过五大生态系统（生活消费、消费金融、健康、航旅及汽车）连接长尾客户，拓展保险业务。2017年9月公司赴港上市，其前三大股东为蚂蚁金服、腾讯和中国平安。

主要观点

• 业务增长：预计2016-2020年，中国财产险市场年复合增长率将达20%。众安的总保费预计年复合增长率达70%，主要由消费金融和健康险带动。
• 费用率问题：2016年众安的费用率为62.7%，高于传统保险公司。公司正通过增加商业伙伴和拓展业务领域来降低费用率。
• 科技驱动：众安科技专注于人工智能、大数据、区块链及云计算等前沿技术，已成为公司利润增长的重要来源。预计2018年实现盈利，2020年软件解决方案及云平台服务将占收入的86.7%。
• 投资资产：众安95%以上投资资产交由平安资产管理运作。2016年投资收益率骤降至1.8%，但未来资产组合将更趋保守，固定收益资产占比将上升。
• 估值与评级：公司当前估值为4.68倍2018年PB和174倍2018年PE，目标价为79.53港币，对应13%的上涨空间。首次覆盖给予增持评级。

关键信息

财务预测（人民币百万元）

市场数据（港币）

五大生态系统保费占比

众安科技

• 成立于2016年11月，为众安在线的全资子公司。
• 专注于人工智能、大数据、区块链及云计算。
• 2017年首次实现收入，2018年实现盈利。
• 预计2018年综合毛利率为15%，2020年将达30%。
• 技术平台“无界山”已发展为开放平台，未来将为更多企业提供技术解决方案。

竞争格局

• 众安在互联网保险市场领先，主要竞争对手包括泰康在线、易安财产保险和安心财产保险。
• 众安采用长尾策略，避免与传统保险公司正面竞争。
• 公司与阿里巴巴、腾讯、携程等企业合作，具备较强的渠道和产品创新能力。

估值分析

• 采用分部估值法，得出目标价79.53港币，对应5.30倍2018年PB。
• 与美股科技公司相比，众安科技的估值相对较低，但考虑到增长潜力，预计未来估值将提升。

投资要点

• 增长潜力：消费金融和健康险将成为众安保费增长的主要动力。
• 技术优势：众安科技的创新能力和未来盈利潜力显著。
• 成本控制：通过增加商业伙伴，降低费用率，提高盈利能力。
• 市场前景：中国保险市场渗透率较低，具备长期增长空间。

风险提示

• 健康和消费金融生态系统增长低于预期。
• 公司未能有效增加商业伙伴。
• 众安科技发展慢于预期。
• 潜在监管风险可能影响行业增长。

催化剂

• 2017年年报披露成本显著下滑。
• 众安科技认列收入，标志着其业务进入盈利阶段。

估值比较

投资评级

• 证券分析师评级：增持（目标价79.53港币，对应13%上涨空间）。
• 行业评级：行业表现优于市场整体，给予“Overweight”评级。

技术背景与团队

• 公司管理层具有丰富的技术背景，部分曾任职于阿里巴巴、腾讯、Google等科技巨头。
• 众安科技拥有超过860位工程师，占员工总数40%以上，技术团队实力强劲。

技术创新应用

• 产品开发：众安推出多种创新保险产品，如无人机意外险、摩拜单车责任险、步步保、糖小贝等。
• 运营效率：通过自动化处理保单和赔付请求，提高运营效率。
• 数据驱动：利用大数据分析消费者行为，提供定制化服务。

投资建议

• 众安在线具备强大的技术背景和创新产品，未来增长潜力巨大。
• 随着消费金融和健康险业务的拓展，公司费用率有望下降，盈利能力提升。
• 众安科技作为重要利润增长点，未来将实现更高利润率。
• 建议投资者关注众安在线的长期增长潜力及技术发展带来的收益。