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众安在线首次覆盖报告总结

核心内容

众安在线是一家国内首家互联网保险公司，自2013年成立以来，通过互联网渠道开展业务，2017年在香港上市。公司通过“保险+科技”双轮驱动，实现了业务的多元化布局和持续增长。2020年，众安在线实现总保费收入167亿元，位列财险公司第九，近六年CAGR达165%。2021H1保费收入达98亿元，同比增长45%，归母净利润达7.55亿元，同比增长54%。公司2020年实现净利润2.5亿元，首次盈利，成为互联网险企中唯一一家盈利的公司。

主要观点

• 业务结构优化：众安在线通过优化业务结构，综合成本率从2019年的113.3%降至2020年的102.5%，实现连续四年下降，2020年净利润由负转正。
• 健康生态与数字生活生态双引擎驱动增长：2020年健康生态和数字生活生态分别贡献40%和38%的保费收入，其中健康生态为保费增长的核心动力，2020年保费收入66亿元，同比增长37.4%；数字生活生态2020年保费收入63亿元，同比增长25%。
• 科技业务快速成长：科技业务收入在2020年达3.65亿元，2017-2020年CAGR达263%，科技输出收入占总收入比重持续提升，成为公司新增长点。
• 自营渠道占比提升：2021H1自营渠道保费收入15.49亿元，同比增长48%，占比提升至16%，表明公司对第三方渠道依赖逐步降低。
• 政策监管趋严带来机遇：互联网保险监管趋严可能带来行业洗牌，众安凭借较强的业务布局、定价能力及服务能力，有望在行业重塑中受益，市占率进一步提升。

关键信息

保费收入与增长情况

净利润与增长情况

科技业务收入

银行业务收入

投资端表现

估值与投资建议

• 估值：预计2021-2023年公司分别实现营业收入211.35、264.56、339.64亿元，归母净利润8.0、9.9、13.7亿元。
• 目标价：公司价值为540亿港元，对应目标价为36.77港元/股。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：互联网保险监管趋严可能对业务造成短期冲击。
• 股东变更风险：股东背景变化可能影响公司发展。
• 健康险需求不及预期：若健康险需求增长不如预期，可能影响公司盈利。

公司优势

• 多元化背景：董事会及高管团队具有互联网、保险、金融、法律等多领域背景，为公司注入互联网+保险基因。
• 科技赋能：科技业务收入快速增长，公司通过科技输出为第三方提供解决方案。
• 自有平台发展：自营渠道保费收入占比提升，客户资源积累加快。
• 合作共保模式：与平安产险合作共保模式实现双赢，降低风险，提升运营效率。

业务生态

• 健康生态：主打百万医疗险产品，覆盖疾病预防、健康管理、医疗问诊及信息，2020年保费收入66亿元，同比增长37.4%。
• 数字生活生态：涵盖电商平台、航旅平台、创新产品等，2020年保费收入63亿元，同比增长25%。
• 消费金融生态：联合持牌金融机构，提供信用险、保证保险、家庭财产保险等，2020年保费收入22亿元，同比增长-30%。
• 汽车生态：与平安产险合作推出“保赢车险”，2020年保费收入13.3亿元，同比增长5.1%。
• 科技业务：科技输出收入持续增长，2020年达3.65亿元，占总收入比重提升至2%。

未来展望

• 健康险增长潜力：随着医保覆盖广而不深，健康险作为补充，未来增长空间巨大。
• 数字生活生态创新：创新产品如宠物险、手机碎屏险等有望成为新增长点。
• 科技出海：科技业务已拓展至海外多个国家及地区，业务增长潜力大。
• 长期战略：公司将继续聚焦高质量增长，优化业务结构，加强科技能力，提升客户黏性。

图表与数据

• 核心指标概览图：显示众安在线营业收入、净利润、保费收入等关键指标。
• 业务发展阶段图：展示各业务板块的发展阶段及增长趋势。
• 保费贡献占比图：显示健康、数字生活、消费金融、汽车生态的保费贡献比例。
• 健康险赔付率图：显示健康生态赔付率及渠道费用率的变化趋势。
• 数字生活生态赔付率图：展示数字生活生态的赔付率及渠道费率。
• 消费金融生态赔付率图：显示消费金融生态赔付率的下降趋势。
• 科技输出收入图：展示科技业务收入及占比变化。
• 汽车生态保费收入图：展示汽车生态的保费收入及占比。

结论

众安在线通过“保险+科技”双轮驱动，实现了业务的多元化发展及盈利。公司核心业务健康生态和数字生活生态表现突出，科技业务迈入收入增长期。未来公司有望通过产品创新、生态布局及科技赋能实现持续增长。