20180506-天风证券-新濠国际发展-00200.HK-业绩超预期_回购+三大利好_TP上调至35港元_15页_1mb

新濠国际发展（00200）总结

核心内容

新濠国际发展（00200.HK）在2018年第一季度表现出色，其子公司新濠博亚（MLCO.US）净营收达到14.1亿美元，同比增长11%，高于预期。物业EBITDA为4.0亿美元，同比增长14%。公司整体派息保持稳定，为0.045美元/股，股息率为1.69%。

新濠影汇表现尤为突出，净营收为3.68亿美元，物业EBITDA同比增长62%。其增长主要得益于中场项目引进、VIP中介合作加强以及新濠锋的业绩提升。新濠锋VIP毛收入同比增长32%，达1.62亿美元。

新濠天地虽在高基数下业务趋于稳定，但受运营团队更换和酒店工程影响，部分指标有所下滑。尽管如此，其管理改善和运营效率提升被看好。

主要观点

• 业绩超预期：新濠博亚1Q18净营收和EBITDA均高于预期，显示公司盈利能力增强。
• 回购和折让收窄：新濠国际和新濠博亚多次回购，显示对公司未来业绩和股价的信心，同时港股相对美股折让从40%收窄至29%。
• 三大利好：
  1. Morpheus开幕：预计2018年6月开放，主打高端中场和VIP，有望吸引高端客源。
  2. 新濠天地管理改善：新运营总监David Sisk已开始重置团队并确立激励机制，预计管理能力逐步提升。
  3. 塞浦路斯项目：投资14.6亿港元，4个卫星娱乐场项目预计2018年6月贡献业绩，利马索尔综合娱乐场预计2021年带来收入增长。

关键信息

• 目标价格上调：新濠国际目标价从32港元上调至35港元，重申“买入”评级。
• 未来布局：公司积极布局日本综合娱乐中心，未来有望成为华资日本赌牌稀缺标的。
• 港珠澳大桥影响：预计2018年下半年港珠澳大桥通车，带动新濠影汇客流量。
• 业务进展：新濠影汇的中场和VIP业务增长显著，预计带动整体业绩提升。

估值与财务指标

• EV/EBITDA：新濠博亚EV/EBITDA为11.5x，目标价38美元，新濠国际目标价35港元。
• 基本数据：
  • 港股总股本：1,536.83百万股
  • 港股总市值：44,414.39百万港元
  • 每股净资产：30.01港元
  • 资产负债率：53.34%
  • 一年内最高/最低价：30.50/15.50港元
• 财务表现：
  • 新濠影汇净营收：3.68亿美元，同比增长62%
  • 新濠影汇物业EBITDA：1.1亿美元，同比增长62%
  • VIP毛收入：1.8亿美元，同比增长106%
  • 中场毛收入：2.26亿美元，同比增长31%
  • 新濠锋VIP毛收入：1.62亿美元，同比增长32%
  • 新濠天地净营收：6.4亿美元，EBITDA为2.1亿美元，同比下降3%

风险提示

• 政策收紧
• 国内经济不景气
• 公司业务进展缓慢

投资评级

• 行业：消费者服务业/酒店、赌场及消闲设施
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：28.90港元
• 目标价格：35港元