20180506-招商证券-环保_电力周报第127期_环境PPP逻辑逐步验证_这还不是结束_43页_1mb

环保/电力周报总结（2018年05月06日）

核心内容

本报告主要分析了2018年5月环保、电力、燃气及水务板块的市场表现，并深入探讨了环境类PPP投资机会的逻辑验证及未来展望。同时，对龙马环卫和中金环境两家公司的具体表现、业绩情况、订单增长、现金流及未来增长动力进行了详细分析，以支持对环境类PPP板块的持续推荐。

主要观点

1. 市场表现

   • 上周环保、电力、燃气板块分别上涨1.02%、0.79%、0.52%，水务板块下跌0.29%。
   • 伟明环保、滨海能源、中原环保、百川能源分别在各自子行业中涨幅领先。
   • 环保行业的估值排名为第17位，燃气为第14位，水务为第19位，电力为第21位。

2. 估值提升逻辑

   • 宏观环境变化是环境类PPP估值提升的核心催化剂，2018年3月起，降准和“扩大内需”的政策导向已推动估值提升。
   • 2018年4月，环保大会召开在即，政策层面情绪改善，推动环保行业关注度上升。
   • 从微观角度看，行业龙头一季报均超预期，新增订单形势积极，企业基本面逐步改善。

3. 行业发展趋势

   • 政策层面：环保作为“三大攻坚战”之一，将获得重点支持。
   • 中观层面：PPP项目清库后，环保投入将增加，环境类PPP项目占比有望提升，竞争结构正向民营企业倾斜。
   • 微观层面：大量环境类PPP企业业绩超预期，新增订单和贷款落地将推动中报业绩增长。

4. 投资建议

   • 核心推荐：东方园林、碧水源、博世科。
   • 重点推荐：国祯环保、中金环境、岭南股份、铁汉生态、聚光科技、清新环境、东江环保、启迪桑德（现停牌）。

关键信息

环保/电力板块表现

• 环保板块：涨幅1.02%，整体表现优于沪深300指数和创业板指数。
• 电力板块：涨幅0.79%，优于沪深300指数和创业板指数。
• 燃气板块：涨幅0.52%。
• 水务板块：跌幅0.29%，表现相对较弱。

个股表现亮点

• 伟明环保：环保子行业涨幅第一。
• 滨海能源：电力子行业涨幅第一。
• 中原环保：水务子行业涨幅第一。
• 百川能源：燃气子行业涨幅第一。

估值与盈利预测

• 碧水源：2018年一季度扣非后归属净利润1.55亿元，同比增长78.0%；PE估值11.8倍。
• 东方园林：2018年一季度归属净利润0.10亿元，同比增长127.9%；PE估值8.9倍。
• 博世科：2018年一季度归属净利润0.61亿元，同比增长270.7%；PE估值14.8倍。
• 龙马环卫：2017年营业收入30.85亿元，同比增长39.06%；归属净利润2.60亿元，同比增长23.06%。预计2018-2020年归属净利润分别为3.35亿元、4.37亿元、5.70亿元，对应当前股价PE估值分别为20.4倍、15.6倍、12.0倍，评级“强烈推荐-A”。

行业政策与趋势

• 宏观环境变化：国债收益率下行，降准及“扩大内需”政策推动估值提升。
• 中观层面：PPP项目清库完成后，环保投入增加，环境类PPP项目占比提升，竞争结构变化明显。
• 微观层面：大量环保类PPP企业业绩超预期，新签订单和贷款落地预期积极，中报业绩增长可期。

下周主要事件提醒

• 三聚环保、兴源环境、巴安水务、清新环境、万邦达：2018/5/7，业绩发布会。
• 博世科、环能科技、永清环保：2018/5/8，业绩发布会。
• 重庆燃气、首创股份、凯美特气、中国天楹、华控赛格：2018/5/9，股东大会。
• 迪森股份、碧水源、天壕环境：2018/5/11，股东大会。

风险提示

• 政策落实低于预期。
• 环保项目结算进度不达预期。
• PPP项目清理、停工导致订单收缩。
• 大盘系统性风险。

个股分析

龙马环卫（603686.SH）

• 业绩表现：2017年营业收入30.85亿元，同比增长39.06%；归属净利润2.60亿元，同比增长23.06%。
• 业务发展：围绕“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，双轮驱动成效初显。
• 订单增长：截至2018一季度末，在手环卫服务项目年化合同金额10.68亿元，合同总金额118.05亿元。
• 现金流状况：经营活动产生的现金流量净额2.89亿元，同比下降2.22%，但整体仍保持较高水平。
• 增长动力：完成非公开发行，募集资金7.30亿元，用于环卫装备综合配置服务、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设项目。第一期股权激励解锁，激发管理团队积极性。

中金环境（300145.SZ）

• 业绩表现：2017年营业收入38.1亿元，同比增长36.7%；归母净利润5.9亿元，同比增长15.8%。
• 业务发展：以“生态环境医院”为核心品牌，推动环保咨询设计、环境综合治理、危废处置、设备制造协同发展。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.0亿元、11.0亿元、14.3亿元，按2018年20倍PE估值，目标价15.0元/股，评级“强烈推荐-A”。

总结

环境类PPP投资逻辑逐步验证，估值提升趋势显现，未来仍有向上空间。建议关注东方园林、碧水源、博世科等核心标的，以及国祯环保、中金环境等重点推荐企业。同时，需关注宏观政策变化、项目落地情况及行业竞争格局的变化。