20180615-天风证券-新濠国际发展-00200.HK-新濠天地再添猛将_直击Morpheus振翅高飞_20页_2mb

新濠国际发展（00200）总结

核心内容

新濠国际发展（00200）近期推出高端中场及VIP酒店项目——摩珀斯（Morpheus），该项目是已故设计师扎哈·哈迪德的遗作，耗资约11亿美元，提供约772间客房及套房，6家特色餐厅，以及酒吧、空中泳池等设施。Morpheus酒店于6月15日开幕，预计将在2018年下半年为新濠天地带来客流和业绩提升，同时提高整体单桌赌台运营效率。

主要观点

1. 高端中场定位：Morpheus酒店定位高端，预计吸引更多高端客户，提升新濠天地的中场业务。
2. 管理改善：新濠天地更换运营总监David Sisk，加强销售团队，预计管理能力将逐步改善。
3. 短期利好：Morpheus的开幕将提升高端中场业绩，改善中场客流，同时新濠天地的运营效率有望提高。
4. 中长期布局：新濠在塞浦路斯投资14.6亿港元，预计在2018年下半年贡献业绩，2021年将带来收入增长。此外，新濠在日本积极布局，未来有望成为华资日本赌牌的稀缺标的。
5. 估值与评级：公司维持“买入”评级，目标价分别为35港元（新濠国际）和38美元（新濠博亚）。

关键信息

• Morpheus酒店：提供约772间客房、6间复式别墅，6家特色餐厅，预计提高高端中场业务。
• 投资与布局：新濠在塞浦路斯投资14.6亿港元，4家卫星娱乐场将在2018年下半年陆续落成，利马索尔综合娱乐场预计2021年为公司带来收入增长。
• 日本市场：新濠在日本开设办事处并举办宣讲会，表明争夺赌牌的野心。日本计划在2025年左右开赌，新濠有望成为华资日本赌牌的稀缺标的。
• 估值与目标价：新濠国际目标价35港元，新濠博亚目标价38美元，EV/EBITDA估值为11.5x。
• 风险提示：政策收紧、消费升级低于预期可能导致中场业务进展缓慢。

折让与协同效应

• 折让：新濠国际相对新濠博亚的折让有望收窄至25%以下。
• 协同效应：Morpheus的开幕将改善新濠天地的中场客流，提升整体业绩。

财务数据

• 博彩毛收入：预计2018年同比增长18%，2019年增长22%，达到440亿美元，有望重回2013年高峰时期的452亿美元。
• 非博彩收入：长期来看，澳门非博彩转型利好公司整体业务。
• EBITDA：预计2018年EBITDA为18亿美元，EV/EBITDA估值为11.5x。

估值模型

• SOTP估值：新濠国际当前估值为35港元，新濠博亚按38美元计算。
• 折让：新濠国际相对新濠博亚的折让为25%。

风险提示

• 政策风险：澳门博彩政策可能收紧。
• 市场风险：消费升级低于预期可能影响中场业务发展。

投资评级

• 行业：消费者服务业/酒店、赌场及消闲设施
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：25.05港元
• 目标价格：35港元

作者信息

• 分析师：何翻翻、雷俊成
• 联系人：马赫、董可心

图表

• 图1-10：Morpheus酒店房间及开幕盛况照片
• 图11-15：新濠国际与新濠博亚的折让、业务占比及财务数据图表
• 图16-24：新濠博亚各娱乐场及利润表模型预测数据