20180209-天风证券-新濠国际发展-00200.HK-短期催化等5月_TP下调至28港元_维持_买入__11页_1mb

新濠国际发展（00200）总结

核心内容

新濠国际发展（00200.HK）近期发布4Q17业绩，显示其博彩业务和非博彩收入表现分化。整体净营收为13.2亿美元，同比增长12%，略低于预期。物业EBITDA为3.4亿美元，同比增长12%，略高于预期。博彩方面，VIP流水达249亿美元，同比增长32%，毛收入7.2亿美元，同比增长44%。中场流水为23.8亿美元，同比增长16%，但赢率下降至27.3%，导致毛收入同比持平。老虎机毛收入同比增长11%，非博彩收入则同比下降3%。

主要观点

• 新濠天地表现疲软：4Q17净营收为6.13亿美元，同比下降7%；EBITDA为1.7亿美元，同比下降10%。中场表现不佳，赢率下降，VIP和中场同比增速分别为22%和17%，均低于行业增速。
• 新濠影汇表现亮眼：净营收3.7亿美元，同比增长50%；物业EBITDA为9200万美元，同比增长61%。VIP流水同比增长338%，毛收入同比增长777%。
• 新濠锋表现突出：VIP毛收入同比增长36%，与部分新进VIP客户有关。
• 短期催化：公司预计5月Morpheus酒店开幕将带来短期利好，因此将目标价下调至28港元，维持“买入”评级。
• 中长期利好：公司投资14.6亿港元于欧洲塞浦路斯综合娱乐场度假村项目，预计2020年后为公司带来收入增长。日本有望在18H1列出博彩娱乐项目细节，公司布局积极，未来有望成为华资日本赌牌的稀缺标的。
• 估值：虽然公司目前估值较低，但考虑到新增派息和未来增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

• 股价走势：当前价格为22.10港元，目标价下调至28港元。
• 基本数据：港股总股本为1,536.16百万股，总市值为33,949.10百万港元，每股净资产为29.38港元，资产负债率为53.62%。
• 公司结构：新濠博亚（MLCO.US）占公司股权的51.3%，其他业务包括Oriental Regent、投资物业、投资塞浦路斯娱乐场等。
• 风险提示：政策收紧、国内经济不景气、公司业务推进缓慢。

未来展望

• 短期：5月Morpheus酒店开幕将带来业绩改善。
• 中长期：日本和塞浦路斯的博彩娱乐项目有望为公司带来新的增长点，公司积极布局，未来增长可期。

附图说明

• 图1：新濠博亚股价与娱乐场开业的历史。
• 图2：新濠博亚EV/EBITDA估值与娱乐场开业的历史。
• 图3：新濠国际相对新濠博亚的折让。
• 图4：新濠国际发展目前SOTP估值，目标价28港元。
• 图5：新濠国际发展公司结构。
• 图6：中国2016-2021年消费增长预测。
• 图7：中国2005年-2030年不同收入结构人群的变化。
• 图8：城镇80后-90后将成为消费升级的主动力。
• 图9：新濠博亚2016年以来娱乐场季度数据。
• 图10：新濠天地2016年以来博彩运营数据。
• 图11：新濠影汇2016年以来博彩运营数据。
• 图12：新濠锋2016年以来博彩运营数据。
• 图13：COD马尼拉2016年以来博彩运营数据。
• 图14：摩卡娱乐场2016年以来博彩运营数据。
• 图15：新濠博亚17Q4澳门业务占比。
• 图16：新濠博亚17Q3澳门业务占比。
• 图17：新濠博亚各娱乐场和利润表模型预测。
• 图18：新濠博亚各娱乐场和利润表模型预测（续）。

结论

新濠国际发展（00200.HK）在短期面临新濠天地业绩疲软和Morpheus酒店开幕前的挑战，但中长期有日本和塞浦路斯博彩娱乐项目带来的增长潜力。尽管当前估值较低，但考虑到未来增长和新增派息，维持“买入”评级，目标价为28港元。