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山西汾酒2023年报与2024年一季报点评

公司业绩概要

• 公司评级：华创证券“强推”
• 目标价：350元
• 当前股价：24.558元

2023全年业绩

• 营业收入：319.28亿元，同比增长218%
• 归母净利润：104.38亿元，同比增长289%
• 第四季度收入同比增长274%，净利润增速20%

2024年一季度业绩

• 营业收入：153.4亿元，同比增长209%
• 归母净利润：62.6亿元，同比增长300%
• 销售回款142.0亿元，同比增长447%
• 合同负债55.9亿元，处于高位

产品结构优化

• 高端产品占比提升：
  • 青花系列销售占比达46%，中高价酒收入同比增长226%
  • 青20系列保持30%+增长弹性
• 区域扩张：
  • 省内收入同比增长204%，省外增长228%
  • 长江以南市场增长超30%
  • 渠道经销商数量环比显著增长

费用管理优化

• 毛利率拉升19个百分点至77.5%，创历史新高
• 销售/管理费率同比分别下降29/9个百分点
• 净利率提升18个百分点，至32.7%

现金流表现优异

• 经营性现金流强劲，收入增长显著带动回款态势良好
• 全年销售回款同比增幅251%，现金流转正

核心竞争优势强化

• 渠道模式革新：“汾享礼遇”数字化管控系统加速落地
• 近期产品提价、新品导入渠道反应积极
• 青花系列产品势能延续，终端反馈良好

投资建议

• 目标价上调至350元，维持“强推”评级
• 调整盈利预测：2024-26年EPS预测为10.71/13.17/16.11元
• 估值24年对应23倍PE，维持行业“推荐”评级

投资风险提示

• 消费复苏不及预期
• 全国化进程及高端产品培育进度可能延迟