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解码煤炭债（一）：发债煤企初探总结

核心内容概览

本文主要分析了2022年2月23日国内发债煤企的存续规模、资源禀赋及信用资质，为投资者提供相关参考。整体来看，煤炭行业在2022年以来价格快速上涨，引发市场对煤炭债的关注。

主要观点

1. 煤炭债存量分析

• 截至2022-2-23，共有58家煤企存续债券，总规模为7994.8亿元，占信用债余额的2.6%。
• 债券类型以中期票据（中票）为主，占比47.4%，私募债、公司债分别约为1400亿元。
• 主体评级以AAA为主，占比89.9%，AA+及以下占比约10.1%。
• 省属煤企存续债规模最高，达6463亿元，占比80.8%。
• 地方煤企主要集中在山西，煤炭债余额占比45.5%，其次为陕西、山东，分别占20.6%和19.9%。

2. 发债煤企资源禀赋分析

• 煤炭资源以动力煤为主，炼焦煤相对稀缺。
• 央企可采储量普遍较大，中煤集团、中煤能源股份、国家能源集团可采储量均在百亿吨以上。
• 地方煤企中，晋能控股煤业集团、山东能源、陕煤集团、焦煤集团可采储量均在百亿吨以上，其余省属煤企在10-50亿吨之间。
• 市属、县属煤企可采储量相对较低。
• 产能方面，山东能源、中煤集团、陕煤集团年核定产能均在亿吨以上，而神木国资、阳泰集团年产能在千万吨以下。
• 产能利用率方面，神木国资、焦煤集团、晋能控股煤业集团等7家煤企产能利用率超100%。
• 销售方面，华阳股份、中煤集团等11家煤企产销率超过100%，淮北矿业、平煤神马平均售价超700元/吨，其他多数在400-550元/吨。

3. 发债煤企信用资质分析

盈利能力

• 30家发债煤企总毛利率中位数为17%，煤炭业务毛利率中位数为36.9%。
• 阳泰集团、焦煤集团等11家煤企煤炭业务毛利率超40%，其中阳泰集团高达60.1%。
• 30家煤企ROE中位数为1.9%，皖北煤电、郑煤集团等8家煤企2020年ROE为负值。

偿债能力

• 长期偿债能力方面，EBITDA/带息债务中位数为15.6%，神木国资、华电煤业、榆能集团相对较强。
• 短期偿债能力整体偏弱，货币资金/短债中位数为50.6%，冀中能源、河南能源化工、中国平煤神马短债占比超60%。
• 榆能集团、神木国资、华电煤业等短债偿还能力相对较强。

少数股东权益

• 30家发债煤企少数股权占比中位数为50.7%，皖北煤电、河南能源化工占比超80%。
• 少数股东损益占净利润比重普遍较高，部分煤企超过100%，意味着归母净利润为负。

潜在融资能力与代偿风险

• 备用流动性方面，未使用授信/有息负债中位数为52%，山东能源、陕煤集团、中煤集团未使用授信规模均在千亿以上。
• 资产受限方面，中煤能源股份、济矿集团、阳泰集团受限资产/总资产在20%以上，其余多数在5%以下。
• 代偿风险方面，对外担保/净资产中位数为3.6%，城资集团、阳泰集团、河南能源化工集团对外担保率超20%。

关键信息总结

• 煤炭债规模：存续债券规模为7994.8亿元，占信用债余额的2.6%。
• 主要券种：以中票为主，占比47.4%。
• 主体评级：AAA级占比89.9%，AA+及以下占比约10.1%。
• 企业性质：省属煤企占比最高，达80.8%，其次为央企、市属、县属及民营煤企。
• 地区分布：山西占比最高，达45.5%，其次为陕西、山东。
• 资源禀赋：央企可采储量普遍较大，地方煤企中晋能控股煤业集团、山东能源、陕煤集团、焦煤集团可采储量较大。
• 盈利能力：煤炭业务毛利率普遍高于公司整体，部分煤企ROE为负。
• 偿债能力：长期偿债能力偏弱，神木国资、华电煤业、榆能集团相对较强；短期偿债能力整体偏弱，冀中能源、河南能源化工、中国平煤神马短债占比偏高。
• 少数股东权益：多数煤企少数股权占比较高，部分煤企归母净利润为负。
• 融资能力与代偿风险：多数煤企备用流动性充足，但部分资产受限率较高；对外担保率整体较低，但城资集团、阳泰集团、河南能源化工集团相对较高。

风险提示

• 信息搜集可能存在不全面的情况。
• 煤炭价格可能超预期下跌，对煤企盈利及偿债能力造成影响。

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