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解码煤炭债（二）：发债煤企债务变迁总结

核心内容

本报告分析了30家发债煤企自供给侧结构性改革以来的债务变迁情况，重点探讨了地方煤企与中央煤企在债务规模、结构及偿债能力方面的变化趋势。整体来看，发债煤企债务规模持续增长，但偿债能力有所改善。

主要观点

1. 整体趋势

• 债务规模：截至2021年6月末，发债煤企有息负债总规模为3.2万亿元，较2020年末增长1.2%，较2015年增长约50%。
• 债务结构：2019年起，发债煤企的短债占比持续下降，2021H1中位数为42.5%，较2018年的49.1%明显改善。
• 融资方式：间接融资仍是主要方式，银行及其他借款占比基本保持在70%以上，但2018年以来债券融资占比持续上升。
• 偿债能力：发债煤企长短期偿债能力整体改善，2021H1资产负债率中位数为65.8%，较2020年下降1%，较2015年下降6.8%；货币资金/短债中位数为58%，较2020年上升5.5%，较2015年上升5.8%。

2. 地方煤企分析

（1）山西煤企

• 债务规模：山西有息债务规模最大，2021H1为8125.5亿，较2020年下降4.9%，较2015年增长45.5%。
• 债务结构：短债占比持续下降，2021H1为38.4%，较2015年下降7.1%。
• 偿债能力：整体有所改善，资产负债率中位数由2015年的77.3%降至2021H1的74.3%。
• 主要企业：
  • 焦煤集团：债务规模最大，2021H1为2353.8亿，短债占比40.1%，货币资金/短债为58%，资产负债率74.4%。
  • 晋能煤业、晋能电力、晋能装备：债务规模大幅压降，短债占比下降，但资产负债率有所上升。
  • 潞安化工集团：债务规模在千亿以上，短债占比保持较低水平，货币资金/短债为84.5%，资产负债率76.8%。
  • 晋城国投、华阳股份：债务规模相对较低，短债占比有所上升，但货币资金/短债保持在1倍以上。

（2）陕西、山东、河北煤企

• 债务规模：三地煤企债务规模持续增长，2021H1分别为3754.2亿、3632.5亿、1946.6亿，较2020年增长8.9%、0.9%、1%。
• 债务结构：短债占比普遍较高，尤其是河北煤企。
• 偿债能力：
  • 陕西：陕煤集团偿债能力偏弱但持续改善，神木国资、榆能集团偿债能力较强。
  • 山东：山东能源、济矿集团偿债能力改善，城资集团则相对弱化。
  • 河北：冀中能源、开滦集团偿债能力相对较弱，资产负债率保持在70%以上。

（3）河南、安徽煤企

• 债务规模：河南、安徽煤企有息债务规模持续下降，2021H1分别为1210.3亿、2313.5亿，较2020年分别下降3.9%、1.6%。
• 债务结构：河南煤企短债占比持续上升，安徽煤企短债占比下降。
• 偿债能力：
  • 河南：平煤神马集团略有改善，其他两家煤企仍持续弱化。
  • 安徽：淮南矿业、淮北矿业长期偿债能力持续改善，皖北煤电资产负债率上升但短期偿债能力有所改善。

3. 中央煤企分析

（1）国家能源集团

• 债务规模：截至2021H1，有息负债规模为8441.5亿，较2020年增长6.2%，较2015年增长176.6%。
• 债务结构：重组后短债占比上升，2021H1为40.2%，较2017年以前明显上升。
• 偿债能力：重组后偿债能力弱化，但2019年起持续改善，货币资金/短债为56.4%，资产负债率58.7%。

（2）中煤集团

• 债务规模：截至2021H1，有息负债规模为1811.6亿，较2020年增长3.8%，较2015年增长45.2%。
• 债务结构：2020年起短债占比下降，2021H1为21.7%。
• 偿债能力：近两年长短期偿债能力持续改善，资产负债率降至60%左右，EBITDA/有息债务升至20%以上。

（3）华电煤业

• 债务规模：2021H1为235.9亿，较2015年大幅压降28.1%。
• 债务结构：短债占比上升，2021H1为43.4%。
• 偿债能力：随着过剩产能清退，偿债能力明显改善，资产负债率由74.8%降至56%，货币资金/短债为58.3%。

关键信息

• 债务规模增长：发债煤企整体债务规模持续增长，尤其在2017-2020年间涨幅显著。
• 债务结构优化：多数煤企通过重组优化了债务期限结构，短债占比下降。
• 偿债能力改善：尽管债务规模增长，但多数煤企的偿债能力有所改善，尤其是山西、山东、安徽等地。
• 区域差异明显：山西、陕西、山东等地煤企债务规模较大，而安徽、河南煤企债务规模持续下降。
• 融资方式转变：债券融资占比上升，间接融资仍是主要方式。

风险提示

• 信息不全：报告中信息可能存在不全面的情况。
• 盈利能力不确定性：煤企盈利能力可能不及预期，影响偿债能力。