煤炭行业2024年一季度煤炭债复盘：融资环境改善，行业或迎发债窗口期-240410-山西证券-10页_890kb

一、一级市场表现概述

2024年一季度，煤炭债券一级市场净融资规模大幅增加，净融资额环比增长331亿元。具体表现为：

1. 新发行数量与偿还额：一季度新发行煤炭债共计1001亿元，偿还额为679亿元，净融资322亿元，融资环境相较改善。
2. 评级分布扩大：债券等级涵盖AAA、AA+、AA-至BB等全覆盖，投机级债券占比约43.56%，投资级占56.44%。
3. 期限结构延长：长久期债券发行占比明显提升。期限结构分布显示，1年期以下占比41%，而3-10年期债券比例合计超40%。
4. 区域及企业特征：央企（如国家能源集团）和山西、河北、山东等地国企成为主要发债主体；其中央企及晋能电力等企业部分发行计划取消，总计约62亿元。

此外，2024年三季度煤炭债预计到期偿还规模压力较大（719亿元），需关注的后续偿债风险。

二、二级市场分析

1. 存量规模与品种分布：截至2024年3月，存量煤炭债规模达7314亿元，较上年同期增长217%；企业债中中期票据（中票）占据最大比重（59.93%），较难获得长期超低利率的核心企业债。
2. 期限结构与利率波动：煤炭债平均期限较短（约1.81年），反映市场对强周期属性保持保守。一季度无风险利率下行加速，导致煤炭债券利差先收窄再扩大，短端利率波动更为剧烈。
3. 违约风险与估值：由于煤炭企业经营稳定性强，多年资产负债表修复后偿债能力较强，预计2024年四季度无新增信用违约。估值层面表现为期限利差变化较大。

三、投资建议与风险提示

针对一季度融资环境改善，报告认为行业进入一个潜在发债窗口期，尤其三季度偿债压力需提前关注。

• 推荐关注主体：
  • 冀中能源：债券配置优化已迈出第一步，低利率环境下长期限债务压力较小。
  • 山西国企：改革推进过程中存在增量预期，长久期相关品种更具吸引力。
• 风险因素：
  • 利率变化下债券到期收益率波动；
  • 煤炭景气度下行及行业政策风险；
  • 资金面收紧影响融资环境。

综合分析，当前煤炭债券市场净融资回暖，行业融资窗口可能即将开启，但需密切观察后续利率及行业需求变化的影响。