20181213-华泰证券-航天电器-002025.SZ-军工电子器件龙头_军民融合潜力大_28页_2mb

航天电器（002025）首次覆盖报告总结

核心内容

航天电器是国内军工电子器件龙头，专注于高端连接器、微特电机、继电器、光电子产品及电缆组件的研发、生产和销售，是航天科工集团第十研究院（十院）唯一上市平台，具备深厚的军工背景和广泛的行业覆盖。公司产品参与多项国家重点项目，如载人航天、探月工程等，并积极拓展民品市场，布局5G、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业。

主要观点

1. 军工信息化与装备列装：军工行业改革与信息化进程加快，未来3-5年公司军品业务将受益于国防装备加速列装，尤其是航天领域，有望迎来订单增长和市场扩张。
2. 民品拓展潜力大：公司在通信、新能源汽车、轨道交通等民品领域布局，随着进口替代和新兴市场需求增长，有望打造新增长极。
3. 资本运作空间广阔：航天电器作为十院唯一上市平台，集团资产证券化率低，未来资本运作和资产整合潜力巨大。
4. 智能制造与技术升级：公司持续推进智能制造建设，通过自动化设备和信息化管理，显著提升生产效率和产品质量，打造行业标杆。
5. 技术壁垒与市场优势：公司在连接器和微特电机领域具有技术优势，产品覆盖多个高端领域，具备较强的市场竞争力。

关键信息

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：24.29元
• 合理价格区间：27.72~30.24元
• 2018-2020年EPS预测：0.84、1.07、1.35元/股
• 2018年盈利预测：营业收入28.08亿元，归母净利润3.59亿元
• 业务结构：
  • 连接器：2017年营收16.16亿元，占比61.87%，毛利率40.58%
  • 微特电机：2017年营收6.12亿元，占比23.44%，毛利率25-30%
  • 继电器：2017年营收2.7亿元，占比10.36%，毛利率60.78%
  • 光器件：2017年营收1.02亿元，占比0.42%，毛利率24.59%

公司优势

• 军工背景：背靠航天十院，具备强大的军工资源和研发能力。
• 产品技术领先：在连接器、微特电机、继电器等军工电子领域具备核心技术，产品覆盖航天、航空、电子、舰船、兵器等全领域。
• 资本运作潜力：十院资产证券化率仅为21%，公司作为唯一上市平台，未来资产整合与资本运作空间巨大。
• 智能制造布局：通过自动化设备和智能制造体系，显著提升生产效率和产品合格率，打造智能化生产标杆。

风险提示

• 军费增长低于预期
• 武器装备研制进度不达预期
• 竞争加剧

估值与投资建议

• PE估值：2018年PE估值区间为33-36倍，目标价27.72-30.24元/股
• 行业对比：公司毛利率高于中航光电，盈利能力处于行业第一梯队

未来展望

• 军品市场：受益于军工信息化和装备列装，特别是航天发射和实战化训练需求增加，公司军品业务有望持续增长。
• 民品市场：随着5G通信、新能源汽车等新兴行业的发展，公司民品业务将逐步成为新的业绩增长点。
• 资本运作：航天十院资产整合空间大，公司作为核心平台，有望通过资本运作进一步提升市场竞争力。

总结

航天电器作为军工电子器件龙头企业，受益于军工信息化加速和装备列装，具备显著的市场优势和技术壁垒。公司通过智能制造提升生产效率和产品质量，积极拓展民品市场，打造新增长极。同时，作为航天十院唯一上市平台，其资本运作潜力巨大。我们看好公司在未来3-5年的增长前景，首次覆盖给予“买入”评级。