20180718-天风证券-航天电器-002025.SZ-军品放量周期已至__通信板块望获新增长点_5页_1mb

航天电器（002025）总结

核心内容

航天电器是一家专注于高端继电器、连接器、微特电机及光通信器件的领先企业，其产品广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等高技术领域。公司2018年第一季度财报显示，营收为4.81亿元，同比下降21.29%，归母净利润为0.65亿元，同比下降7.27%。公司认为Q1营收下滑主要是由于军品订单确认延后所致。随着军工高景气周期的持续，公司预计全年业绩将释放，实现增长。

主要观点

• 军品放量周期已至：2018年我国国防预算同比增长8.1%，招标次数同比增加近一倍（+97.2%），军工行业处于高景气周期，航天电器有望受益于军品订单的放量。
• 财务指标改善预期：尽管Q1营收略有下滑，但公司财务指标中代表未来收入与现金流预期的A指标（收入+存货+预付账款）为8.93亿元，同比微降5.6%；B指标（应收账款+应收票据）为24.12亿元，同比增长16.5%，预计随着订单确认和回款优化，财务数据将全面改善。
• 电机业务增长：控股子公司贵州林泉和苏州林泉已实现重组整合，电机业务板块发展良好。2018年上半年航天发射次数已达18次，超过去年全年，预计全年将达35次，航天电器的电机业务有望受益行业增长，实现收入和利润放量。
• 光通信器件受益5G发展：公司于2016年启动光通信器件业务，产品包括激光器、探测器、光收发一体化组件和模块，广泛应用于多个领域。随着5G技术的推进，预计光通信板块将在2019-2020年实现快速增长。
• 盈利预测与评级：预计2018-2020年公司收入分别为30.43亿元、37.13亿元、48.83亿元，净利润分别为3.58亿元、4.14亿元、5.10亿元，EPS分别为0.83元、0.97元、1.19元。公司维持“买入”评级，目标价为28元/股。

关键信息

• 2018年Q1财务表现：营收4.81亿元（-21.29%），归母净利润0.65亿元（-7.27%）。
• 2018年收入增速：预计16.5%，较原预测20.8%略有下调。
• 2019年收入增速：预计22.0%，较原预测23%微调。
• 2020年收入增速：预计31.5%，预计电机与光通信器件将大幅放量。
• 净利润预测：
  • 2018年预计3.58亿元（+14.89%）。
  • 2019年预计4.14亿元（+15.77%）。
  • 2020年预计5.10亿元（+23.14%）。
• EPS预测：
  • 2018年0.83元。
  • 2019年0.97元。
  • 2020年1.19元。
• 财务指标：
  • 2018年市盈率（P/E）29.52，市净率（P/B）4.14，市销率（P/S）3.47。
  • 2020年市盈率预计20.71，市净率预计3.36，市销率预计2.16。
• EV/EBITDA：
  • 2018年22.04。
  • 2020年16.08。
• 风险提示：
  • 订单确认延后。
  • 电机业务发展放缓。
  • 通信业务受贸易战影响。

分板块营收与增速预测（2014-2020）

财务数据与估值

业务板块分析

• 继电器：业务稳定增长，2016-2020年预计收入增长分别为7.7%、18.5%、12.0%、8.0%。
• 连接器：收入增长稳定，2016-2020年预计收入增长分别为19.7%、9.5%、10.1%、8.0%。
• 电机：受益于航天发展和市场空间扩大，预计2018-2020年收入增长分别为28.5%、40.0%、24.2%。
• 光通信器件：受益于5G发展，预计2018-2020年收入增长分别为50.2%、88.3%、247.5%。

财务预测摘要

总结

航天电器在军工高景气周期中表现良好，预计未来几年将受益于军品订单放量、航天发展及5G技术的推进。公司各业务板块，尤其是电机和光通信器件，展现出强劲的增长潜力。尽管2018年Q1营收略有下滑，但公司对全年业绩充满信心，预计全年收入和利润将实现增长。公司维持“买入”评级，目标价为28元/股，投资者可关注其未来增长机会。