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农夫山泉（09633）点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2022年8月27日，由国海证券研究所发布，评级为“买入（维持）”。报告指出，农夫山泉在2022年上半年业绩表现稳健，尽管面临疫情和成本上涨的双重压力，仍实现了收入与利润的同比增长，展现了较强的业绩韧性。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 2022年上半年：公司实现营收165.99亿元，同比增长9.4%；归母净利46.08亿元，同比增长14.8%；EPS为0.41元/股。
• 业绩增长原因：公司通过有效调整策略，聚焦核心品类，同时受益于约2.04亿元的汇兑收益，使利润增长高于收入增长。
• 产品表现：
  • 茶饮：增长最为显著，同比增长51.6%，主因推出新口味、扩大包装规格及加大广告投入。
  • 包装水：保持稳定增长，为公司核心业务。
  • 功能饮料/果汁饮料：分别同比增长0.9%和4.2%，表现稳健。
  • 其他产品：同比下降23.8%，主要受疫情影响。

2. 成本与费用控制

• 毛利率：受PET成本上涨影响，同比下降1.6个百分点至59.3%。
• 费用控制：销售费用率同比下降1.6个百分点至21.8%，显示公司费用投放效率较高。
• 行政费用：同比增长0.9个百分点至5.3%，主要由于股权激励计划及研发费用增加。
• 净利率：同比增长1.32个百分点至27.76%，盈利能力稳健。

3. 长期竞争力分析

• 包装水业务：作为基本盘，公司持续布局中大规模包装水市场，积极拓展三元价格带。
• 新品拓展：公司多年持续推出新品，累计超过10款，市场反馈良好，具备较长的生命周期。
• 品牌与渠道优势：品牌定位清晰，营销策略有效，渠道布局完善，构建了较强的竞争壁垒。
• 未来增长点：家庭消费大包装产品有望成为包装水增长的重要驱动力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022年EPS为0.72元；
  • 2023年EPS为0.83元；
  • 2024年EPS为0.94元。
• 估值指标：
  • 2022年PE为56.66倍；
  • 2023年PE为48.94倍；
  • 2024年PE为43.32倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期成长性良好。

关键信息

市场数据

• 当前价格：46.90港元；
• 52周价格区间：32.35-52.70港元；
• 总市值：527,459.27百万港元；
• 流通市值：236,125.85百万港元；
• 日均成交额：301.77百万港元；
• 近一月换手率：0.00%。

财务指标

风险提示

• 疫情影响超出预期；
• 原材料价格上涨超预期；
• 新品上市表现不及预期；
• 汇率波动；
• 食品安全问题。

投资建议

报告认为，农夫山泉在疫情下仍保持增长，产品结构优化，费用控制良好，盈利能力稳健。公司具有较强的市场竞争力和长期成长潜力，建议投资者继续持有或买入。

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，具有15年消费品从业及研究经验，多次获奖。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，具备10年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%；
  • 增持：涨幅介于10%~20%；
  • 中性：涨幅介于-10%~10%；
  • 卖出：跌幅超过10%。

免责声明

本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。报告内容仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。使用本报告所引发的任何损失，国海证券及其关联方不承担责任。