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大型轴承进口替代龙头，尽享新能源赛道

核心内容

洛阳新强联回转支承股份有限公司是一家专注于大型回转支承与工业锻件研发、生产和销售的企业，主要产品包括风电偏航轴承、变桨轴承和主轴轴承。公司依托长期技术积累与先进设备引进，成功实现风电主轴轴承的进口替代，成为国内风电轴承领域的领先企业。

主要观点

1. 风电行业稳步发展：在全球碳中和目标推动下，风电装机需求稳定，预计2021-2025年均装机量在50-60GW之间。
2. 进口替代窗口开启：风电主轴轴承主要依赖进口，随着国产化率提升，公司凭借技术突破与工艺积累，成功替代进口产品。
3. 技术突破与研发投入：公司研发了无软带感应淬火技术、42CrNiMo材料和对数曲线滚动体设计，显著提升了产品性能。
4. 客户认证壁垒：风电轴承需要在复杂工况下保持高可靠性，客户认证周期较长，公司通过长期合作与产品验证，逐步获得行业认可。
5. 财务表现强劲：公司营收与归母净利润增速显著高于行业平均水平，2018-2021Q1营收增速分别为23%、41%、221%、288%，归母净利润增速分别为39%、75%、325%、170%。

关键信息

• 市场空间预测：预计2021-2025年风电主轴轴承年均市场空间为75-120亿元，偏航变桨轴承年均市场空间为60-90亿元，合计约135-210亿元。
• 财务预测：2021-2023年EPS预测分别为2.70元、4.08元、5.34元，按2022年可比公司平均PE 36倍计算，目标价为146.88元，首次给予“买入”评级。
• 研发投入：2018-2020年研发费用分别为0.21亿元、0.30亿元、0.96亿元，研发人员数量从78人增至252人。
• 产能扩张：公司通过定增和自建生产线，扩大大功率风电轴承产能，提升市场份额。

财务分析

风险提示

• 风电装机量低于预期
• 市场拓展不及预期
• 产品质量不及预期
• 产能扩张不及预期
• 价格不及预期
• 原材料价格持续高位

业务分析

工艺与技术突破

• 公司引进意大利萨伊全数控无软带淬火机床，成功解决传统感应淬火的软带问题，提升产品性能。
• 采用42CrNiMo材料，相比42CrMo材料，具有更高的强度和抗冲击能力，提升产品可靠性。
• 对数曲线滚动体设计，优化载荷分布，延长使用寿命。

客户认证与市场拓展

• 公司与明阳智能、远景能源、湘电风能等多家行业龙头建立稳定合作关系，客户认证周期长，但随着产品成熟，周期有望缩短。
• 公司产品在风电领域已占据重要市场份额，未来有望进一步拓展至其他头部客户。

财务与市场前景

• 公司毛利率和净利率在行业内处于优势地位，2020年毛利率约30.45%，净利率达20.57%。
• 公司ROE持续提升，2020年达40.72%，资产周转率提升至0.95次。
• 公司通过定增和自建生产线，进一步扩大产能，提升市场竞争力。

结论

公司凭借风电轴承进口替代和核心技术突破，成为行业龙头，未来有望在新能源赛道持续受益。随着风电行业稳步发展，公司财务表现和市场前景良好，投资价值显著。