2020年度宏观经济及投资策略：守正出新，不负韶光-20191216-万和证券-63页_2mb

2020年度宏观及投资策略总结

核心内容

2020年是“十三五”纲要的收官之年，同时也是实现全面小康社会和中华民族伟大复兴新布局的关键时期。在经济下行压力依然存在的情况下，逆周期政策将从财政和货币政策两方面持续发力，以确保经济平稳增长。

主要观点

• 经济稳而有底：2020年经济增速预计保持平稳，主要压力点包括外需放缓、内生投资动力不足和消费动力下行，但逆周期政策有望推动经济稳中向好。
• A股估值具备吸引力：上证综指和深证成指的PE（TTM）和PB均处于历史低位，相较于全球主要股指具有显著的估值优势。
• 盈利增速企稳：2019年以来，A股盈利增速有所回升，预计2020年将触底企稳。
• 改革与开放提升市场信心：资本市场改革红利释放和外资持续流入有助于提升市场整体风险偏好。
• 行业配置建议：重点布局基建产业链、低估值高股息率板块、科技创新领域、回调后的必选消费行业。

关键信息

一、中国宏观经济分析与展望

2019年回顾

• 经济动能乏力：GDP增速呈现前高后低态势，制造业投资增速下滑，房地产投资成为主要支撑。
• 政策相机决策：财政和货币政策均有所发力，但受中美贸易摩擦影响，政策效果尚不明显。
• 出口受压：出口增速持续走低，尤其是对美出口大幅下滑，成为经济下行的重要外部因素。
• 就业与物价：失业率相对稳定，CPI上涨显著，但PPI跌幅扩大，显示结构性通胀特征。

2020年展望

• 全球需求放缓：IMF预测2020年全球经济增长率将降至3.4%，经济增速可能进一步放缓。
• 基建投资提升：财政政策加码基建投资，专项债资金用途扩大，推动基建产业链发展。
• 消费动力趋下行：受居民可支配收入增速放缓影响，消费增速预计同步放缓，但名义社消有望企稳。
• 货币政策偏宽：M1增速较低，社融存量增速稳定，但货币政策节奏面临一定压力。

二、A股基本面分析

盈利与估值

• 盈利增速企稳：A股归母净利润累计同比增速趋于稳定，全A营业收入延续下滑趋势。
• 估值处于低位：A股PE和PB均处于历史低位，具备较大的上行空间。
• ROE有望反弹：受18Q4商誉减值影响，ROE处于低位，但预计2020年将有所回升。

行业表现

• 周期板块：采掘、钢铁、有色金属等行业的营收和净利润增速均有所下滑。
• 金融板块：银行、非银金融、房地产等行业的营收和净利润增速均有所提升。
• 消费板块：食品饮料、家用电器、医药生物等行业的净利润增速相对稳定，而休闲服务、纺织服装等行业发展放缓。
• TMT板块：计算机、通信、电子等行业的营收增速下滑，但净利润增速有所改善。
• 轻工建材板块：建筑材料、建筑装饰等行业的营收增速较高，但净利润增速呈下滑趋势。
• 国防军工板块：国防军工、交通运输、机械设备等行业的营收和净利润增速均有所改善。

三、2020年A股投资策略

• 盈利触底企稳：预计A股盈利将在2020年触底，业绩有望反弹。
• 流动性偏宽松：货币政策继续宽松，市场流动性宽裕，无风险收益率仍有下行空间。
• 改革与开放提升风险偏好：资本市场改革和开放措施有助于修复市场信心，提升投资者风险偏好。
• 行业配置建议：
  1. 基建产业链：受益于专项债支持，基建投资有望触底回升。
  2. 低估值高股息率板块：银行、地产等板块因业务稳定，有望持续受到关注。
  3. 证券行业：受益于金融供给侧改革和资本市场改革，证券行业有望提升ROE。
  4. 科技创新领域：5G通信、电子、新能源汽车、创新药、云计算、金融IT等行业发展前景良好。
  5. 回调后的必选消费行业：2019年必选消费估值大幅抬升，2020年可关注回调后的战略布局机会。

四、风险提示

• 世界贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能对出口和制造业产生进一步影响。
• 地缘政治风险：地缘政治局势可能推动避险情绪升温。
• 政策推进不及预期：逆周期政策效果可能不如预期，影响经济增长。

图表引用

• 图表1: GDP增速
• 图表2: 工业增加值累计同比
• 图表3: 工业增加值分行业累计同比
• 图表4: 工业企业利润累计同比
• 图表5: 固定资产投资增速
• 图表6: 社会消费品零售额累计增速（必选类）
• 图表7: 社会消费品零售额累计增速（地产和汽车）
• 图表8: 主要经济体PMI
• 图表9: 出口增速
• 图表10: 失业率
• 图表11: CPI当月同比
• 图表12: 食品价格走势
• 图表13: PPI指数
• 图表14: 财政政策和货币政策操作
• 图表15: 公共财政收支及赤字情况
• 图表16: 专项债发行进度
• 图表17: 专项债资金用途占比
• 图表18: 2020全面建成小康社会
• 图表19: 美国经济指标
• 图表20: 美国经济指标
• 图表21: 库存情况
• 图表22: 制造业经营情况
• 图表23: 房地产投资完成额各分项增速
• 图表24: 房地产行业相关指标
• 图表25: 70个大中城市价格指数
• 图表26: 百城住宅价格指数
• 图表27: 收入、消费支出和社消情况
• 图表28: 汽车销售情况
• 图表29: 公共财政收入情况
• 图表30: 地方政府性基金收入情况
• 图表31: 财政赤字情况
• 图表32: 财政政策加码基建投资
• 图表33: CPI与M1走势
• 图表34: 生猪存栏情况
• 图表35: 能繁母猪存栏情况
• 图表36: 存款准备金走势
• 图表37: 社融存量增速
• 图表38: 社融分项同比多增情况
• 图表39: 银行间和债券市场利率
• 图表40: 信贷市场利率
• 图表41: 全球主要股指近三年走势
• 图表42: 2019年A股走势分析
• 图表43: 申万一级行业涨跌幅排名
• 图表44: 全球主要股指PE（TTM）
• 图表45: 全球主要股指PB（TTM）
• 图表46: A股PE走势
• 图表47: A股剔除金融股PE走势
• 图表48: A股PB走势
• 图表49: A股剔除金融股PB走势
• 图表50: 各行业PE（TTM）处于05年以来的位置
• 图表51: 各行业PB（TTM）处于05年以来的位置
• 图表52: 全部A股归母净利润累计同比
• 图表53: 工业企业利润累计同比与归母净利润累计同比走势趋同
• 图表54: 全A及调整项营收同比
• 图表55: A股ROE变化趋势
• 图表56: 全A（非金融）ROE三因子
• 图表57: A股三费及三费占营收比重
• 图表58: A股毛利率、营收和归母净利润的变化
• 图表59: 销售净利率（TTM）变化趋势
• 图表60: 资产周转率变化趋势
• 图表61: 资产周转率变化趋势
• 图表62: 申万一级行业营收与净利润同比
• 图表63: 申万一级行业ROE-TTM
• 图表64: 北向资金交易活跃
• 图表65: 外资持股比例持续上升
• 图表66: A股入MSCI进程
• 图表67: 北向资金配置变化趋势
• 图表68: 证监会关于资本市场改革的相关政策及会议
• 图表69: 外资持股比例持续上升
• 图表70: 头部企业近5年三季报归母净利润变化
• 图表71: 过去5年股票型基金份额变化情况
• 图表72: 过去5年两融余额变化
• 图表73: 上市流通的限售股市值及减持金额
• 图表74: 市场募集资金情况
• 图表75: 2019年A股募集资金结构
• 图表76: 2005-2019年上证综指涨跌幅及盈利和估值变化
• 图表77: 11月份统计局制造业PMI回升至4月份以来高点
• 图表78: 统计局制造业PMI分项雷达图呈扩张态势
• 图表79: 基础设施建设增速有望触底回升
• 图表80: 金融机构贷款及社会融资规模存量同比处于低位
• 图表81: 工业企业目前处于库存周期的底部
• 图表82: 工业企业收入、利润增速与产成品存货增速趋于同步
• 图表83: 截止2019年10月底不同行业的产成品存货同比
• 图表84: 全球主要发达经济体基准及存款利率
• 图表85: 新兴经济体下半年的降息潮
• 图表86: 2015年以来全球主要经济体10年期国债收益率
• 图表87: 利率走廊运行情况
• 图表88: 金融机构一般贷款加权平均利率和10年期国债收益率
• 图表89: 2005年以来风险溢价（ERP）水平
• 图表90: 低评级信用债信用利差呈现收敛态势
• 图表91: 中国非金融企业直接融资占比
• 图表92: 美国非金融企业直接融资占比
• 图表93: 证监会关于资本市场改革的相关政策及会议
• 图表94: 2019年7月20日国务院金融稳定发展委员会公布金融业开放新11条

总结

2020年中国经济将面临多重挑战，但逆周期政策的持续发力有望稳定经济增长。A股估值处于历史低位，具备较大的上行空间。预计2020年A股盈利将触底企稳，ROE有望反弹。行业配置建议关注基建产业链、低估值高股息率板块、证券行业、科技创新领域以及回调后的必选消费行业。同时，需警惕世界贸易摩擦加剧、地缘政治风险以及政策推进不及预期等风险因素。