20250430-东兴证券-扬农化工-600486.SH-一季度业绩增长_项目建设有序推进_5页_871kb

扬农化工（600486SH）研究报告总结

核心结论
扬农化工2025年一季度实现营业收入及归母净利润增长，受益于农药产品销量提升与项目建设推进，行业周期底部叠加绿色化、国际化及集中度提升趋势，公司中长期成长性可期。维持“强烈推荐”评级。

业绩表现

1. 营收与利润：2025年一季度公司营业收入同比小幅增长，归母净利润实现增长，综合毛利率同比微升，驱动整体业绩提升。
2. 分板块分析：
   • 原药：销量同比增长，但价格同比下滑，带动原药营收增长至亿元。
   • 制剂：销量同比增长，价格同比下滑，制剂营收增长至亿元。

行业机遇

1. 政策支持：国家推动粮食安全及农药行业绿色化、高质量发展，农业利好政策持续释放。
2. 需求支撑：全球粮食价格处于周期底部，但中长期需求明确，发展中地区饮食结构改善及主产国扩种计划支撑饲用农产品需求。
3. 海外市场：去库存取得成效，备货周期启动推动部分产品需求恢复，行业集中度提升或带来价格上行空间。
4. 技术升级：精准施药等数字化技术应用及土壤健康需求增长，助力新产品销售与研发进程。

项目建设进展

1. 辽宁优创项目：一期项目累计投入亿元（占总预算），优创二期及优嘉、科创厂区同步推进，后续产能释放有望贡献业绩增量。
2. 产能扩张：项目投产将增强公司生产规模，提升市场竞争力。

盈利预测
2023-2027年公司业绩预计稳步增长，具体预测如下：

• 营业收入：2023年114.78亿元（-27%），2024年104.35亿元（-9%），2025年111.18亿元（+7%），2026年120.37亿元（+8%），2027年131.04亿元（+9%）。
• 归母净利润：2023年15.65亿元（-13%），2024年12.02亿元（-23%），2025年13.55亿元（+13%），2026年16.44亿元（+21%），2027年20.96亿元（+27%）。
• 财务指标：净资产收益率（ROE）由16%稳步提升至14%；净利率由14%降至12%后回升至16%；总资产周转率呈下降趋势。

估值与投资评级

• 估值：当前PE（2023A）14倍，PB 2.2倍；EV/EBITDA估值7.8倍。
• 评级：维持“强烈推荐”（A股市场基准为沪深300指数）。

风险提示

1. 下游需求不及预期或导致业绩承压；
2. 农药产品价格大幅下滑影响利润；
3. 新产能投放进度未达预期；
4. 先正达集团内部资源整合进展不确定；
5. 市场竞争加剧或压缩盈利空间。

公司概况
扬农化工以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充，多个产品填补国际/国内空白，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，获国家级高新技术企业称号，拥有环保与研发创新平台。

数据来源
公司公告、东兴证券研究所，2023-2027年财务预测涵盖资产负债表、利润表及现金流量表，覆盖国内及国际市场基准。