深度报告-20220805-天风证券-伯特利-603596.SH-智能电动重点公司深度拆解+预测_伯特利_20页_2mb

伯特利深度分析总结

核心内容概述

伯特利（芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司）是中国汽车零部件行业的重要企业，专注于底盘系统和智能驾驶相关产品。公司从机械制动起步，逐步向电控制动和智能驾驶领域拓展，已成为国内制动系统领域的龙头企业，并在国产化替代和智能化趋势中展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 技术壁垒高，海外厂商占据优势：制动系统是汽车零部件中技术难度最高的部件之一，涉及电子控制、算法、液压回路等，具有极高的技术门槛。目前海外厂商在技术成熟度和产品稳定性方面仍占优势。

• 国产化替代加速，国内厂商迎来发展机遇：随着国内汽车零部件企业技术能力的提升，以及行业缺芯背景下主机厂对本土供应商的重视，伯特利等国产厂商在制动系统领域的国产化进度显著加快。

• 公司具备强大研发能力，内生增长动力足：伯特利从机械制动产品逐步转型至电控制动产品，如EPB、ABS、ESC、WCBS和ADAS系统，产品不断升级，技术参数与海外巨头不相上下，显示其技术实力。

• 产品结构优化，轻量化和电控产品贡献显著利润：公司轻量化产品毛利率高，且电控产品市场增长迅速，预计未来将成为主要利润增长点。

• 公司具备国际化潜力，客户群体广泛：公司客户包括通用、吉利、奇瑞、长安、北汽等主流整车厂商，同时积极拓展造车新势力市场，未来有望走向全球。

关键信息

公司发展历程

• 成立于2004年，2018年4月在A股上市。
• 2012年实现EPB量产，2021年实现线控制动系统量产，2022年完成ADAS产品量产。
• 2022年收购万达转向，补齐EPS业务板块，实现底盘系统全面布局。

产品结构

• 机械制动产品：包括盘式制动器、轻量化制动零部件等，是公司最成熟的基础业务。
• 电控制动产品：包括EPB、ABS、ESC、WCBS等，是公司未来增长的核心。
• 智能驾驶产品：如ADAS系统集成，正逐步成为新增长点。

客户群体

• 主要客户包括通用、吉利、奇瑞、长安、北汽等主流整车厂商。
• 拓展造车新势力客户，如小鹏、蔚来、威马等。
• 同时与国际品牌合作，如大众、特斯拉、宝马等。

营收与利润预测

• 2022-2023年收入预测：46.89亿元、61.30亿元。
• 2022-2023年归母净利润预测：6.90亿元、9.75亿元。
• 2024年预计归母净利润为12.53亿元。

技术对比

• 伯特利的一体式线控制动系统（One-Box）在技术参数上不逊于博世、大陆、采埃孚等国际巨头。
• One-Box方案集成度高、成本低、能量回收效率高，未来有望成为主流。

市场前景

• 盘式制动器市场：预计2026年全球市场规模将达1093亿元，年复合增长率约2.9%。
• EPB市场：2020年渗透率已达75%，预计2025年市场规模将达245亿元。
• 线控制动市场：单车价值约2000元，预计2025年渗透率可达50%，市场规模约266亿元。

财务表现

毛利率与净利率

• 2017-2022Q1毛利率保持在24%-26%之间，净利率在14%-16%之间。
• 公司研发费用持续增长，研发费用率不断提升，显示其对未来的重视。

偿债与运营能力

• 资产负债率在36.99%-46.72%之间，净负债率长期为负，显示公司财务稳健。
• 应收账款周转率稳定，存货周转率较高，显示公司运营效率良好。

ROE与ROIC

• ROE在14.43%-20.79%之间，ROIC在34.78%-83.65%之间，显示公司资本回报率较高。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能导致公司盈利能力下降，订单获取不及预期。
• 缺芯影响：芯片短缺可能影响汽车产量，进而影响公司销售收入。
• 疫情冲击：疫情不确定性可能影响公司生产和销售。
• 新客户开拓不顺利：影响公司业绩增速。
• 产品质量风险：可能对公司声誉和业绩造成影响。
• 测算主观性：报告中的市场预测和财务测算基于一定假设，仅供参考。

投资建议

• 行业评级：强于大市。
• 公司评级：推荐买入，预计未来收入和利润将持续增长，尤其受益于智能驾驶和新能源汽车的发展趋势。

总结

伯特利凭借在制动系统领域的深厚积累和持续的技术创新，正逐步从传统机械制动产品向智能电控和自动驾驶产品转型。公司产品线丰富，客户群体广泛，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着国产化替代进程加快和智能驾驶渗透率提升，公司有望在未来几年内实现收入和利润的双增长，成为底盘系统领域的头部企业。