20220504-国信证券-伯特利-603596.SH-一季度营收增长29_股权激励彰显长期信心_8页_1mb

报告摘要

伯特利（603596.SH）发布2022年第一季度财报，显示其营收和净利润均实现增长，但毛利率和净利率同比有所下降，环比有所提升。公司同时公布了2022年限制性股权激励草案，显示其对长期发展的信心。此外，公司加大研发投入，推动产品创新，受益于汽车行业向轻量化和智能化发展的趋势。

财务表现：
- 2022年Q1营收为10.14亿元，同比增长29%。
- 归母净利润为1.38亿元，同比增长8%。
- 毛利率为22.50%，同比减少3.16个百分点，环比增加0.37个百分点。
- 净利率为13.64%，同比减少5.35个百分点，环比增加1.96个百分点。
- 四费率为9.6%，同比上升2.4个百分点，环比下降1.6个百分点。
研发投入：
- 研发费用率为6.8%，同比增长1.5个百分点。
- Q1研发费用为0.69亿元，同比增长64%。
股权激励计划：
- 向总经理授予权益总计41.6万份，约占总股本的0.1%。
- 授予价格为27.89元，低于最新收盘价57.55元。
- 所有有效期内激励计划涉及股票数为330万股，约占总股本的0.8%。
- 业绩考核以2021年营收为基数，2022-2026年营收增长目标分别为15%、32%、52%、75%、101%。
业务前景：
- 轻量化零部件：公司采用差压铸造工艺，具备技术优势，预计未来几年将保持25%的年均复合增长率。
- 电子驻车系统（EPB）：受益于国产化替代，成为中短期业绩增长的重要动力。
- 线控制动系统：作为智能驾驶执行层的核心产品，公司已取得国产突破，产品竞争力强，有望充分受益于智能电动趋势。

投资建议：维持“买入”评级，2023年PE估值区间为29-31倍，目标估值区间为67-72元。
风险提示：新冠疫情持续影响汽车销量，客户及品类拓展不及预期。
市场表现：
- 收盘价为57.55元。
- 52周最高价为89.63元，最低价为27.49元。
- 总市值为234.8亿元，流通市值为234.23亿元。
盈利预测：
- 2022-2024年归母净利润分别为6.5/9.5/12.6亿元。
- 2022-2024年每股收益分别为1.59/2.32/3.08元。
- 2022-2024年ROE分别为15.9%/19.2%/21%。
- 2022-2024年P/E分别为36.1/24.8/18.7倍。

可比公司估值：参考可比公司，给予伯特利2023年PE为29-31倍，维持一年期目标估值区间为67-72元。
财务指标：
- 2022年营业收入预计为46.55亿元，同比增长33.3%。
- 2022年净利润预计为6.51亿元，同比增长28.9%。
- 2023年营业收入预计为61.68亿元，同比增长32.5%。
- 2023年净利润预计为9.49亿元，同比增长45.9%。