20220811-天风证券-豪美新材-002988.SZ-铝型材应用领域升级_系统门窗十年磨一剑_19页_2mb

报告摘要

豪美新材是一家专注于铝型材制造和系统门窗业务的国家重点高新技术企业，其主营业务为铝型材加工，占公司总营收的89.8%。公司业务涵盖建筑、工业和汽车轻量化三大领域，其中汽车轻量化业务是公司未来重点发展方向，系统门窗业务则是公司向下游延伸的高附加值领域。

传统铝加工业务：公司主要为建筑和一般工业铝型材，采用“铝锭+加工费”定价模式，毛利率较低（约10%），但随着高毛利业务占比提升，未来盈利空间有望扩大。
系统门窗业务：公司拥有“贝克洛”品牌，专注于高性能系统门窗，国内系统门窗渗透率仅为5%。随着绿色建筑政策推动和消费者对高品质门窗的需求增长，系统门窗市场潜力巨大。公司2022年上半年工程中标量达44.86万平方米，同比增长86.77%，尤其在Q2增长显著（+156.47%），预计未来将继续增长。
汽车轻量化业务：公司自2014年起布局汽车轻量化，目前拥有170多个定点项目，覆盖奔驰、宝马、比亚迪等知名车企。汽车轻量化业务毛利率高于传统业务，且随着新能源汽车发展，该领域增长迅速，预计2022-2024年营收将快速增长。
盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.54亿元、3.35亿元、5.30亿元，CAGR为56%。公司毛利率预计持续提升，系统门窗毛利率维持在30%以上，汽车轻量化业务毛利率预计从16.8%提升至18.0%。
估值：当前股价为16元，目标价为23元，给予“买入”评级。公司估值对标可比公司，2023年PE为16倍。

系统门窗市场：国内渗透率仅2%-5%，远低于欧洲的70%。绿色建筑政策推动系统门窗市场发展，预计2025年断桥铝门窗市场规模达1383亿元，CAGR为26%。
汽车轻量化市场：2022年我国车用铝型材需求约74.3万吨，2025年预计增长至109.6万吨，CAGR为48%。新能源汽车的发展将加速铝型材在汽车中的应用。