20220624-浙商证券-中国中免与白云机场签订免税补充协议点评_中免收获超7亿租金减免_白云延长2年高提成合同_双赢结局_3页_353kb

文档总结：中国中免与白云机场签订免税补充协议

核心内容概述

2022年6月24日，中国中免发布公告，与白云机场就进出境免税店项目经营合作签署补充协议。该协议旨在应对2020年以来因新冠疫情导致的国际客流量下降，对双方经营权转让费和租赁期限进行了调整，以实现双方在疫情特殊时期的互利共赢。

主要观点与关键信息

□ 协议主要内容

1. 2020年度经营权转让费：中免向白云机场支付2.96亿元。
2. 2021年1月1日起的调整：
   • 保持原协议的“月保底销售额”与“月销售额提成”取其高的模式。
   • 2021年月保底销售额基数采用2019年12月的月保底销售额。
   • 若国际客流低于疫情前80%，则不执行递增条款；若高于80%，则按上年度月保底销售额执行递增。
   • 对尚未开业的店面，允许在疫情恢复后调整月保底销售额基数，并收取管理费。
3. 租赁期限调整：进境免税店租赁截止日期延长至2029年4月25日。
4. 对白云机场的影响：
   • 合同仅在疫情期间调整，提成比例不变，不影响未来收入预期。
   • 合约条件优于上海、北京机场，进境免税店提成比例可维持42%至2029年。
   • 高提成比例不削弱免税店竞争力，因中免提供促销资金和激励条款。

□ 对中国中免的影响

1. 租金减免：2020-2022H1，白云机场合计减免中免租金7.5亿元。
2. 净利润提升：若计入中免2022年中报，将一次性增加约5.6亿元净利润。
3. 利润平滑：Q2因疫情反复及离岛免税销售受挫，经营利润可能下滑，一次性冲回租金将有助于平滑季度业绩。
4. 未来展望：
   • Q3核心城市解封，离岛免税客流有望环比提升。
   • 海南作为暑期旅游目的地，政策宽松，或进一步提振中免税销售额。
   • 2022年Q4海口国际免税城开业，预计对销售额和品牌影响力产生积极影响。

□ 行业评级

• 社会服务业：看好
• 机场业：看好

□ 风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 政策变化带来不确定性
• 离岛免税销售额未达预期
• 行业竞争加剧

补充数据

免税月保底销售额与提成比例（部分项目）

上浮规则

年度递增额为以下两者取其高：

• （上年度月平均实际销售额 - 上年度月保底销售额）×20%
• 上年度月保底销售额 × 6%

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对于沪深300指数涨幅+20%以上
  • 增持：相对于沪深300指数涨幅+10%~+20%
  • 中性：相对于沪深300指数涨幅-10%~+10%
  • 减持：相对于沪深300指数涨幅-10%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅+10%以上
  • 中性：行业指数涨幅-10%~+10%
  • 看淡：行业指数涨幅-10%以下

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