20250915-紫金天风-氧化铝四季报_等一个咸鱼翻身_26页_2mb

《氧化铝 版本：2025/9/13》总结

报告概述

作者/联系人：刘诗瑶 / 陈晶敏
机构背景：紫金天风期货研究所

一、关键观点提炼

四季度矿价展望

◼ 预计雨季后矿价或有季节性回调，但受政策托底与海运费支撑，底部稳固在70美元/吨。

氧化铝市场特征

◼ 价格波动根源：发散型蛛网模型驱动（需求弹性小、供给弹性大），供给弹性波动引发过剩→减产→短缺的循环。◼ 交易策略：

• 策略：逢高沽空；基本面触底后多单布局；无风险成本正套；背靠成本卖虚值看跌期权。
• 风险：几内亚政策/矿价黑天鹅、超预期投产、宏观扰动。

供需矛盾与核心逻辑

◼ 2024年三季度经历“过剩→短缺→再过剩”循环，现阶段处于类似二季度过剩格局。◼ 四季度：氧化铝生产端山西、河南冬季限产；需求端西北冬储备库存在利好支撑。◼ 投机属性显著：高波动性下宏观情绪（如“反内卷”）与资金扰动加剧价格背离。

二、数据与逻辑支持

供需数据

◼ 产能投放与过剩：

• 供给端：印尼新增产能影响较小，中国净出口量受海外短缺支撑。
• 需求端：电解铝消费增长，氧化铝产能利用率较高，过剩量预计超40万吨（2025年8月）。

◼ 减产启动条件：现货价持续击穿边际成本线（以河南≈2850元/吨、山西≈2700元/吨为分界，广西参与为极端情形）。◼ 四季度运行产能预估：9700-9800万吨（过剩仍存）。

原料与成本动态

◼ 铝土矿供给充足，但政策主导支撑：几内亚矿价守住70美元/吨，海运费上涨形成额外成本托底。◼ 含税现金成本运行区间：

• 山西氧化铝：2700-2850元/吨
• 河南氧化铝：2750-2900元/吨

库存与现货背离

◼ 库存劈叉误判风险：因长单交割、长产链传导滞后导致库存构建与价格背离。◼ 6月至8月库存转折：氧化铝厂滞后累积，现货增量释放推动价格下降。
◼ Back结构引发牛市：短期仓单低位、虚实比高扑，加剧多空博弈。

政策与宏观扰动

◼ 政治因素：几内亚政府通过矿业调控（撤销矿权/布设准运输政策）规避选举风险，维持财政与企业利益。◼ 季节性力量：环保限产（冬季）、运输恢复影响供需节奏，政策不确定性放大价格波动。

三、市场展望与交易建议

◼ 短期交易关注点：

• 避免因季节寒意测出价反弹误判补库需求，观察北方冬季减产落地情况。
• 警惕政策疲劳与宏观冲突（高通胀、央行利率、国内库存钝化并存）引发系统性风险。

◼ 交易策略建议重新聚焦：以阶段性逢高沽空策略为主，基本面触底后等待多单布局机会，但需完美把握与成本联动机会。