科伦药业2018半年报总结
核心内容概览
科伦药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，公司进入快速增长期。公司主要依靠制剂板块产品上市、输液板块效率提升以及原料药川宁满产带来的利润增长，展现出强劲的发展势头。
主要观点
1. 业绩超预期增长
- 营业收入：2018年上半年实现77.92亿元，同比增长57.68%。
- 净利润：实现7.74亿元，同比增长202.17%。
- 扣非归母净利润：7.20亿元，同比增长171.93%。
- 二季度单季：营业收入38.60亿元，同比增长53.93%；归母净利润3.91亿元，同比增长515.45%。
2. 输液板块表现突出
- 输液收入：47.02亿元，同比增长48.25%。
- 毛利率提升：从59.07%提升至70.05%，增长10.98个百分点。
- 产品结构调整：公司推进软塑化进程，高毛利软塑产品销售占比提升，带动整体毛利率上升。
3. 川宁原料药满产带动业绩增长
- 川宁收入：16.45亿元，同比增长69.69%。
- 川宁利润：3.5亿元，同比增长548.06%。
- 预计全年贡献：5.5-7亿元利润，为新药研发提供现金流支持。
4. 制剂板块产品丰富，推动长期增长
- 非输液制剂收入：13.56亿元，同比增长73.09%。
- 核心产品表现：
- 塑料水针收入同比增长130.77%。
- 天舒欣（康复新液）收入增长45.68%。
- 研发进展：
- 2018年1月1日至8月15日，获得CFDA创新药物临床批件5项，FDA创新药物临床批件1项。
- 仿制药获批生产10项，其中首仿3项，口服固体制剂一致性评价批件1项。
- 抗体偶联药物A166在美国开展I/II期临床试验，是国内首个中美双报的抗体偶联药物。
5. 公司效率提升，净利率显著提高
- 净利率：从2017年的6.5%提升至2018年的8.1%，预计2020年将达9.5%。
- 销售费用率上升：主要受两票制政策影响及市场维护费用增加。
- 管理费用率稳定：公司注重销售推广，推动业绩快速增长。
关键信息
盈利预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
每股收益（元） |
P/E（倍） |
| 2017A |
114.35 |
33.5% |
74.9 |
28.0% |
0.52 |
56.69 |
| 2018E |
157.91 |
38.1% |
127.4 |
70.2% |
0.88 |
33.32 |
| 2019E |
191.11 |
21.0% |
168.6 |
32.3% |
1.17 |
25.18 |
| 2020E |
225.72 |
18.1% |
214.7 |
27.4% |
1.49 |
19.76 |
投资评级
- 评级：增持（维持）
- 理由：公司在研产品众多，未来重磅产品可期；销售推广力度加大，业绩增长可期；长期成长性良好。
风险提示
- 生产要素成本上涨
- 固定资产折旧增加
- 环保风险
- 汇率风险
- 药品降价风险
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
11,619 |
21,747 |
24,760 |
29,862 |
| 现金 |
1,231 |
8,252 |
9,987 |
11,795 |
| 应收账款 |
4,862 |
6,766 |
7,307 |
9,315 |
| 存货 |
2,500 |
3,488 |
3,571 |
4,603 |
| 非流动资产 |
16,369 |
23,342 |
28,809 |
34,244 |
| 资产总计 |
27,988 |
45,089 |
53,569 |
64,106 |
| 流动负债 |
11,892 |
27,556 |
34,843 |
43,883 |
| 非流动负债 |
4,114 |
4,491 |
4,169 |
3,642 |
| 负债合计 |
16,006 |
32,047 |
39,012 |
47,525 |
| 归属母公司股东权益 |
11,803 |
12,776 |
14,177 |
16,055 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
11,435 |
15,791 |
19,111 |
22,572 |
| 营业成本 |
5,568 |
7,196 |
8,482 |
9,821 |
| 营业利润 |
1,157 |
1,494 |
2,012 |
2,579 |
| 归母净利润 |
749 |
1,274 |
1,686 |
2,147 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
0.52 |
0.88 |
1.17 |
1.49 |
| 每股净资产（元） |
8.20 |
8.87 |
9.85 |
11.15 |
| ROE（%） |
6.8 |
10.4 |
12.4 |
13.8 |
| 毛利率（%） |
51.3 |
54.4 |
55.6 |
56.5 |
| 销售净利率（%） |
6.5 |
8.1 |
8.8 |
9.5 |
| 资产负债率（%） |
57.2 |
71.1 |
72.8 |
74.1 |
| P/E（倍） |
56.69 |
33.32 |
25.18 |
19.76 |
| P/B（倍） |
3.60 |
3.32 |
2.99 |
2.64 |
| EV/EBITDA |
21.27 |
19.10 |
14.38 |
12.58 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
29.47 |
| 一年最低/最高价（元） |
16.69/35.83 |
| 市净率（倍） |
3.36 |
| 流通A股市值（百万元） |
30,352.82 |
总结
科伦药业2018年上半年业绩表现强劲，收入和净利润均实现超预期增长，主要得益于输液板块销量提升、产品结构优化以及原料药川宁满产带来的利润增长。公司制剂板块产品不断丰富，研发投入成果显著，尤其在抗体偶联药物领域取得突破，为未来业绩增长奠定基础。尽管面临成本上涨、环保及政策等风险，但公司整体经营效率提升，净利率和毛利率均有明显改善，展现出良好的增长潜力。因此，公司维持“增持”评级。
