20181028-中泰证券-科伦药业-002422.SZ-业绩符合预期_专科制剂品种开始发力_4页_676kb

科伦药业(002422.SZ)总结

核心内容

科伦药业（股票代码：002422.SZ）在2018年第三季度业绩表现强劲，符合市场预期，且专科制剂品种开始显现增长潜力。分析师江琦与研究助理祝嘉琦对该公司进行了深入研究，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年1-9月，公司实现营业收入122.32亿元，同比增长54.63%；归母净利润10.23亿元，同比增长164.80%；扣非净利润9.49亿元，同比增长135.65%。
• 全年业绩预测：预计2018年全年归母净利润为11.60-13.85亿元，同比增长55%-85%。
• 专科制剂发力：新产品Q3开始发力，四个专科制剂品种（包括帕瑞昔布、脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)及通过一致性评价的草酸艾司西酞普兰）前三季度销售收入预计达3亿元，全年有望实现5亿元销售收入，未来增长可期。
• 川宁抗生素贡献利润：川宁全年预计贡献6-7亿元利润，持续受益于环保趋严。
• 大输液板块复苏：大输液销售量小幅上涨，价格逐步回暖，龙头企业优势凸显。
• 毛利率上升：前三季度毛利率为59.14%，较中报有所提升，主要受益于川宁满产、输液价格回暖及高开因素。
• 研发持续投入：前三季度研发费用超过6亿元，同比增长33%，全年预计达10亿元。
• 销售费用率上升：销售费用率35.54%，主要由于市场开拓和“两票制”影响，但预计后续费用率将趋于稳定。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年营业收入分别为151.68亿、180.43亿和206.13亿元，归母净利润分别为12.38亿、16.10亿和20.99亿元。当前股价对应2018-2019年PE分别为27和21倍，估值合理。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：1440百万股
• 流通股本：896百万股
• 市价：23.24元
• 市值：33462.01百万元
• 流通市值：20833.96百万元

投资要点

• 业绩增长：公司业绩持续高增长，符合预期。
• 专科制剂发展：专科制剂推广成效显著，预计全年销售收入有望达到5亿元。
• 创新研发进展：2018年以来，公司有5个创新产品获批临床，9个仿制药获批上市（3个为首仿），1个产品通过一致性评价。
• 行业拐点：大输液行业触底回升，价格逐步复苏，公司作为龙头企业受益。
• 风险提示：产品研发进度、大输液行业竞争、环保风险、原料药价格波动等。

财务预测与指标

营收与利润预测（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

营运与财务状况

• 资产负债率：从2017年的57.2%下降至2018E的52.3%，未来有望进一步下降。
• 流动比率：从2017年的0.98上升至2018E的0.99，表明短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2017年的0.76上升至2018E的0.79，流动性有所改善。
• 总资产周转率：从2017年的0.44上升至2018E的0.55，资产使用效率提升。
• 研发费用：2018年前三季度超过6亿元，全年预计达10亿元。
• 销售费用率：2018年前三季度为35.54%，主要因市场开拓和“两票制”影响，后续有望稳定。

投资建议

维持“买入”评级，认为科伦药业正处于业绩拐点，未来有望成长为国内专科制剂龙头企业，具备长期增长潜力。

风险提示

• 研发产品获批进度不达预期
• 大输液行业竞争加剧
• 环保政策趋严带来的不确定性
• 原料药价格波动影响成本

图表说明

• 图表1：展示科伦药业分季度财务数据，显示营收与利润的季度波动。
• 图表2：分季度收入情况，反映公司收入增长趋势。
• 图表3：分季度利润情况，显示公司利润的季度变化。
• 图表4：销售毛利率变化，反映公司盈利能力。
• 图表5：三项费用率变化，显示销售、管理与财务费用的动态。
• 图表6：财务数据预测，包括资产负债表、利润表和现金流量表的未来展望。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。
• 持有：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。