20180828-中泰证券-科伦药业-002422.SZ-业绩高增长符合预期_期待专科制剂发展_8页_1004kb

科伦药业（002422）投资分析总结

核心内容概述

科伦药业（002422.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，公司作为大输液行业龙头，正逐步向专科制剂领域拓展。分析师江琦与祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，当前估值处于合理区间。

主要观点

• 业绩高增长：2018年上半年公司实现营业收入49.42亿元，同比增长57.68%；归母净利润7.74亿元，同比增长202.17%；扣非净利润7.20亿元，同比增长171.93%。
• 川宁业务贡献显著：川宁抗生素业务在上半年实现收入16.45亿元，同比增长69.69%，净利润3.50亿元，同比增长548.06%，主要受益于产能瓶颈的解除和价格的上涨。
• 专科制剂业务加速发展：公司已获批多个专科制剂产品，如科瑞舒、多特、多蒙捷及百洛特，且正积极推进市场准入工作，预计后续销售将加速。
• 毛利率稳步提升：上半年整体毛利率达58.48%，同比上升13.83个百分点，其中输液毛利率提升10.98个百分点，非输液毛利率提升21.73个百分点，主要得益于抗生素业务盈利释放及专科制剂占比提升。
• 研发进展显著：公司创新研发步入收获期，上半年获得多项创新药物临床批件和仿制药生产批件，研发费用同比增长31.12%，全年研发费用预计达9亿元。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为13.04亿元、16.09亿元和21.00亿元，同比增长74.16%、23.44%和30.55%。当前股价对应2018年PE为33倍，分析师给予2018年40-45倍PE，对应目标股价36.21-40.74元。
• 风险提示：包括产品研发进度不达预期、大输液行业竞争加剧、环保风险、原料药价格波动等。

关键信息

财务数据概览

产品与业务发展

• 输液业务：上半年实现收入47.02亿元，同比增长48.25%；预计利润贡献近8亿元，其中石四药投资收益7000万元。
• 非输液业务：收入30.34亿元，同比增长80.08%；其中川宁收入16.45亿元，净利润3.5亿元，毛利率41.25%，同比提升21.73%。
• 专科制剂：收入13.56亿元，同比增长73.09%，主要产品包括科瑞舒、多特、多蒙捷和百洛特，其中百洛特通过一致性评价，收入同比增长104.11%。

研发进展

• 创新药物：上半年申报临床1项，获得CFDA创新药物临床批件5项，FDA创新药物临床批件1项。
• 仿制药：申报生产15项，获批生产10项，其中9项为首仿，1项通过一致性评价。
• 研发项目储备：公司布局44项创新小分子药物、37项生物大分子药物及17项新型给药系统（NDDS）项目。

中间体涨价情况

• 硫红：价格从年初的360元/千克上涨至7月份的440元/千克，涨幅明显。
• 6-APA：价格上涨15元/千克。
• 头孢类：价格基本稳定。
• 全年利润预期：预计川宁全年贡献利润7-7.5亿元，超出年初预期。

投资建议

• 目标股价：36.21-40.74元。
• 评级：买入。
• 理由：公司业绩增长显著，专科制剂业务有望放量，研发步入收获期，且川宁业务贡献大量利润弹性。

结论

科伦药业在2018年展现出强劲的业绩增长，特别是在川宁抗生素业务和专科制剂业务方面。公司毛利率稳步提升，研发投入持续增加，展现出良好的成长性和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望成长为国内专科制剂龙头企业。然而，公司也面临产品研发进度、行业竞争、环保政策及原料药价格波动等风险。整体来看，科伦药业具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。