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联邦制药（03933.HK）2025年上半年业绩与在研项目进展简要总结

研究机构：开源证券 | 日期：2025年9月2日 | 分析师：余汝意、阮帅

股票代码：03933.HK
投资评级：买入（维持），目标估值PE：2025年8.98倍，2027年9.43倍。

🔧 业绩概览

• 2025年上半年业绩表现：
  公司实现营业收入75.19亿元（同比增长4.61%），净利润18.94亿元（同比增长27.02%），扣非后归母净利润8.94亿元（同比增长37.37%）。毛利率与净利率同比提升，分别至52.19%（+5.58 pct）和25.18%（+4.44 pct）。
  预计2025-2027年净利润分别为28.39亿、24.52亿、27.05亿元；当前股价PE为8.98、10.4、9.43倍。

📊 业务亮点总结

1. 制剂板块增长强劲：

   • 综合收入同比增长65.9%至39.79亿元（营收占比52.9%）。
   • 胰岛素系列收入增长74.5%（销量增长90.4%），创海外出口新纪录；
     同时通过与诺和诺德达成的UBT251许可协议实现对外授权收入14.34亿元。
   • 其他新品进展顺利，包括：
     • 利拉鲁肽注射液获批上市；
     • 聚乙烯醇滴眼液通过审批；
     • 司美格鲁肽注射液上市申请获受理；
     • 注射用头孢曲松钠通过一致性评价。

2. 动保及大健康发展：

   • 动保板块半年度收入5.65亿元，同比下降15.9%，但新工厂建设推进（内蒙古、珠海、河南宁）；
     预计达产后新增产值超5亿元。
   • 大健康板块（子公司）2025年上半年收入1,120万元，2024年才成立。

3. 中间体与原料药板块表现承压：

   • 中间体收入同比下降23.1%至10.11亿元；
   • 原料药销售收入下滑27%至25.3亿元，但仍覆盖多个品类如6-APA、工业酶等。

⚠️ 风险提示

• 政策变动、市场竞争加剧、并购估值过高风险。