20221219-华创证券-商贸社服行业2023年度投资策略_方向确定_基本面渐回正轨_49页_3mb

商贸社服行业2023年度投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于商贸社服行业的投资机会，涵盖酒旅、餐饮、人力资源服务、免税、美妆与医美、专业零售、跨境电商及本地生活服务等细分领域。在疫情后复苏背景下，各行业基本面逐步回归，重点推荐具备复苏弹性及增长潜力的标的。

主要观点

1. 酒旅行业

• 酒店是少数具备供给端出清逻辑的行业，短期内难以迅速回补。
• 酒店数量和客房数量在疫情中持续减少，供给收缩为行业带来红利。
• 酒店龙头通过产品升级、管理优化和快速拓店，提升RevPAR，有望在复苏阶段享受利润弹性。
• 推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团-S、君亭酒店、香格里拉、金陵饭店。

2. 景区与旅游服务

• 人工景区和演艺行业因具备资产质量、复制能力和运营能力，更受关注。
• 推荐中青旅、宋城演艺、复星旅游文化，重点关注天目湖、众信旅游、ST凯撒。
• 复星旅游文化旗下亚特兰蒂斯和ClubMed有望受益于出境游和高端度假需求回暖。

3. 餐饮行业

• 餐饮以本地需求为主，受疫情影响，需求疲软，但行业具备较强恢复弹性。
• 餐饮复苏节奏分化：快餐 > 休闲餐 > 正餐。
• 品牌维持“势能”至关重要，推荐九毛九、海伦司、同庆楼。
• 百胜中国因堂食占比低、品牌不过时，可能有更好的业绩表现。
• 奈雪、广州酒家等品牌有望受益于疫情后复苏，需关注成本结构改善。

4. 人力资源服务

• 疫情影响下，企业招聘需求下降，行业短期承压。
• 疫情后劳动力供需回暖，人力资源服务板块确定性强。
• 推荐北京城乡，重点关注科锐国际、外服控股。

5. 免税与美业

• 疫情对免税行业影响显著，尤其是线下消费场景受限，但线上销售缓解部分压力。
• 高单价商品价格稳定或提升，低单价产品易陷入内卷。
• 推荐中免、医思健康、雍禾医疗等，关注海南市场及出入境恢复带来的机遇。

6. 电商与本地生活

• 电商发展从“要规模”转向“要效率”，回归经营本质。
• 推荐拼多多（受益于消费降级和品牌化战略）、美团（本地生活壁垒深厚）、京东（基础设施完善）。
• 阿里巴巴估值处于低位，值得关注。

关键信息

酒旅板块

• 酒店数量和客房数量在2021年较2019年减少25.3%和23.6%。
• 酒店RevPAR在疫情后恢复速度较慢，但部分品牌如锦江、华住、首旅通过产品升级和拓店实现增长。
• 2023年预计锦江、华住、首旅分别新增1200、1100、1085家门店，RevPAR弹性显著。

餐饮板块

• 餐饮行业整体呈现供给收缩，但品牌通过逆势扩张和优化模型提升竞争力。
• 太二、九毛九等品牌表现突出，海伦司通过多种门店模式提升估值。
• 2023年疫情后，餐饮行业复苏节奏分化，快餐恢复最快。

免税板块

• 2022年免税店正常营业时间仅3、4个月，海南市场仍是主要贡献者。
• 中免通过线上销售、会员增长和新项目（如海口国际免税城）提升竞争力。
• 海口国际免税城吸引800多个品牌入驻，预计复苏速度高于三亚。

人力资源服务

• 2022年Q3科锐国际、北京外企FESCO和外服控股灵活用工业务维持高增速。
• 预计2023年随着防疫政策优化，行业业绩回暖确定性强。

电商与本地生活

• 2022年双十一期间，拼多多、京东、阿里巴巴均表现良好，但增速放缓。
• 美团在本地生活服务中保持优势，外卖业务韧性凸显。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 宏观经济增长不及预期，消费意愿进一步转弱
• 食安风险
• 互联网监管趋严

推荐标的

• 酒旅：锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店、香格里拉、金陵饭店
• 景区：中青旅、宋城演艺、复星旅游文化、天目湖、众信旅游、ST凯撒
• 餐饮：九毛九、海伦司、同庆楼、百胜中国、奈雪、广州酒家
• 人力资源服务：北京城乡、科锐国际、外服控股
• 免税：中免、医思健康、雍禾医疗
• 电商与本地生活：拼多多、美团、京东、阿里巴巴