20220824-东吴证券-安踏体育-02020.HK-22H1业绩点评_DTC促收入增长超预期_疫情影响净利略有下滑_4页_818kb

安踏体育 (02020.HK) 22H1业绩总结

核心内容概览

安踏体育于2022年上半年实现营业收入259.7亿元，同比增长13.8%；归属于母公司净利润35.9亿元，同比下降6.6%。尽管受到疫情影响，公司仍通过DTC模式的持续推进实现了收入增长超预期，但净利受疫情影响略有下滑。公司整体毛利率为62%，经营利润率为22.3%，均出现同比下降，但环比有所改善。公司拥有充足的现金流和账上资金，为未来发展提供了有力支撑。

主要观点

• DTC转型成效显著：DTC模式推动收入增长，成为公司增长的重要引擎，22H1DTC收入同比增长79.3%，占安踏品牌收入的49.7%。
• 电商表现稳健：电商收入同比增长20.6%，占比达28.9%，在疫情环境下相对稳定。
• 线下渠道增长放缓：线下收入同比增长11.3%，但受疫情影响较大，部分门店因封控关闭，导致整体流水出现小幅下滑。
• 品牌结构优化：安踏品牌收入占比达51.5%，FILA品牌收入小幅下滑，但其他品牌增长强劲，收入同比增长29.9%，占比提升至7%。
• 产品结构升级：FILA进行产品结构调整，提升高端产品占比；其他品牌如迪桑特、可隆则通过强化高端定位实现增长。

关键信息

收入与利润表现

• 营业收入：2022H1为259.7亿元，同比增长13.8%；预计全年收入将增长20%以上。
• 净利润：2022H1为35.9亿元，同比下降6.6%；全年净利润增长预计在4%至20%之间。
• 每股收益：2022H1为2.96元/股，预计2023年为3.79元/股，2024年为4.55元/股。
• P/E估值：2022H1为27.1倍，2023年预计降至21.2倍，2024年进一步降至17.7倍。

财务与运营指标

• 毛利率：2022H1为62%，同比下降1.2个百分点，主要受FILA毛利率下滑影响。
• 经营利润率：2022H1为22.3%，同比下降3.6个百分点，主要由于DTC转型导致直营占比提升和零售相关开支增加。
• 存货周转天数：2022H1为145天，同比增加28天，主因DTC转型及疫情导致销售放缓。
• 现金流：2022H1经营活动现金流净额为49.79亿元，同比下降21%；净现金为121.57亿元，账上资金充沛。
• 门店情况：截至2022H1，安踏品牌门店总数为9223家，其中DTC门店6600家，同比净增600家；FILA门店2021家，净增42家；其他品牌门店335家，净增27家。

品牌表现分析

• 安踏品牌：

  • 收入133.6亿元，同比增长26.3%，占总收入的51.5%。
  • 毛利率提升2.3个百分点至55.1%，经营利润率下降1.1个百分点至22%。
  • DTC模式收入占比提升，电商表现稳健，传统批发及其他渠道收入收缩。

• FILA品牌：

  • 收入107.8亿元，同比增长-0.5%，占总收入的41.5%。
  • 毛利率下降3.7个百分点至68.6%，经营利润率下降6.5个百分点至22.5%。
  • 线上表现优于线下，线下门店净增42家，但店效有所下滑。
  • 产品结构优化，大货鞋类收入增长15%以上，女性鞋服占比提升至50%。

• 其他品牌：

  • 收入18.3亿元，同比增长29.9%，占总收入的7%。
  • 毛利率提升3.8个百分点至74.2%，经营利润率提升0.6个百分点至21.6%。
  • 迪桑特在疫情环境下实现全渠道流水增长30%以上，品牌店效达120万元/月。
  • 可隆收入同比增长35%，女性产品流水增长50%以上，店效达50万元/月以上。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	EPS（元/股）	P/E（倍）
2021A	49,328	38.9%	7,720	49.6%	2.84	28.2
2022E	56,558	14.7%	8,040	4.1%	2.96	27.1
2023E	68,368	20.9%	10,296	28.1%	3.79	21.2
2024E	81,343	19.0%	12,351	20.0%	4.55	17.7

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 全年展望：预计全年收入增长20%以上，FILA收入增长中高单位数，其他品牌收入增长30%以上。
• 中长期目标：FILA维持400-500亿元收入目标不变，经营利润率有望保持在25%以上。
• 协同效应：AmerSports随协同调整到位，全年有望首次贡献1亿元以上的正利润。

风险提示

• 疫情封控持续影响终端销售；
• 行业竞争加剧可能对盈利能力造成压力。

股价走势与市场数据

• 股价：92.00港元；
• 一年最低/最高价：78.10/166.80港元；
• 市净率：7.89倍；
• 港股流通市值：249,653.36百万元港元。