20251231-金元证券-12月中国制造业PMI解读_12月中国制造业PMI重回扩张区间_6页_348kb

2025年12月中国制造业PMI重回扩张区间总结

核心内容

2025年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）回升至50.10%，重回扩张区间，结束了此前连续数月低于荣枯线（50%）的收缩状态。这一变化标志着制造业景气度由收缩转向扩张，经济动能有所恢复。同时，非制造业PMI与综合PMI也同步改善，显示出年末宏观景气度出现阶段性修复。

主要观点

• PMI回升：12月制造业PMI为50.10%，表明制造业活动开始回暖，结束了自4月以来的持续收缩。
• 政策托底效果明显：PMI的回升反映了政策对经济的支撑作用，特别是在财政支出加快和基建项目推进的背景下。
• 利率逻辑未改：尽管制造业PMI有所回升，但当前政策目标仍以“稳增长，防风险”为主，债市可能面临利率下行空间收敛、收益率进入震荡阶段的局面。
• 需求端修复为主：内需的改善是PMI回升的主要动力，而出口订单指数仍处收缩区间，显示外需尚未明显恢复。

关键信息

1. PMI分项指标表现

• 新订单指数：50.80%，高于荣枯线，显示需求有所修复。
• 生产指数：51.70%，较11月明显回升，表明生产活动增强。
• 从业人员指数：48.20%，小幅波动，显示就业市场相对稳定。
• 供应商配送时间指数：50.20%，略有上升，反映供应链效率有所提升。
• 原材料库存指数：47.80%，仍处收缩区间，显示原材料采购仍偏谨慎。

2. 利率与债市展望

• 制造业PMI回升有助于缓解市场对经济下滑的担忧。
• 债市可能进入震荡阶段，利率下行空间受限，但趋势尚未被破坏。
• 货币政策仍可能维持“偏宽松”基调，以支持经济弱复苏和低通胀环境。

3. 风险提示

• 政策变动调整超预期：政策方向可能发生变化，影响经济复苏节奏。
• 经济数据超预期：若经济数据表现不及预期，可能对市场信心造成冲击。
• 流动性超预期收紧：央行可能提前收紧流动性，影响市场利率走势。
• 长期利率波动风险：市场对利率的长期走势仍存在不确定性。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘。
  • 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平。
  • 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。
• 股票投资评级：
  • 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上。
  • 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%。
  • 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%。
  • 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~ -15%。

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