20151105-西南证券-日机密封-300470.SZ-国内密封件行业龙头企业_12页_941kb

日机密封（300470）动态研究报告总结

核心内容

日机密封是中国密封件行业的领先企业，专注于各类机械密封的设计、研发、制造和销售，并提供全方位的技术服务。公司产品广泛应用于石油化工、煤化工、电力、制药等多个领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。2015年三季报显示，公司营业收入为2.5亿元，同比下降6.4%；净利润为5197.4万元，同比下降18.2%。当前股价为86.75元，分析师首次给予“增持”评级。

主要观点

1. 传统下游增速放缓，细分领域空间较大

• 公司主要客户为中石化、中石油下属分子公司及配套主机厂，近三年来自石油化工行业的收入占比均在63%以上。
• 尽管石化煤化工行业增速放缓，但机械密封等细分领域市场容量依然较大。全球密封件龙头企业如约翰克兰和博格曼，2014年营收合计超过20亿欧元，表明该领域具备较大的增长潜力。
• 公司在常规及高参数密封件技术上已接近国际水平，未来在存量市场中仍有较大发展空间。

2. 提升市占率是公司近期发展的关键

• 公司目前国内市场占有率不足10%，存在显著提升空间。
• 进一步深挖存量市场：机械密封通常每1-3年需更换一次，公司存量市场收入占比为50%，低于约翰克兰的56%，仍有提升空间。
• 布局新兴下游：公司正在积极拓展核电、环保、军工等新兴领域，未来有望成为新的增长点。
• 坚持轻资产战略：公司注重技术和服务，制造成本仅占营业成本的12%-13%，有助于灵活调整产品结构，拓展产业链。

3. 盈利预测与投资建议

• 2015-2017年，公司EPS分别为1.78元、1.79元和1.85元，对应PE分别为49倍、49倍和47倍。
• 公司在2015年因下游不景气和行业竞争导致业绩下滑，但预计2016-2017年将逐步恢复增长。
• 机械密封业务收入和毛利率预计稳步提升，干气密封业务受下游需求影响略有下滑，但未来将企稳。
• 公司通过募投项目和市场拓展，有望在2016-2017年实现业绩增长。

关键信息

财务数据概览

主要竞争对手简述

核电业务发展

• 公司已参与多个核电密封件项目，如“华龙一号”主泵静压式轴密封系统。
• 核二、三级设备密封件市场中，公司占有约60%的市场份额，未来有望进一步扩大。
• 预计一台百万千瓦机组核二、三级设备密封件年需求价值约2000万元，2020年国内在运装机容量达5800万千瓦，保守估计国内年市场规模将达4亿元。

业务结构与毛利率

市场地位与竞争优势

• 公司是国内密封件行业龙头企业，具备实现进口替代的技术实力。
• 市场竞争可能对毛利率产生一定影响，但公司通过技术和服务优势有望提升市占率。

风险提示

• 石化行业进一步下滑可能影响公司业绩。
• 产品价格下滑可能导致毛利率进一步下降。

结论

日机密封作为国内密封件行业的龙头企业，具备较强的技术实力和市场拓展潜力。尽管当前业绩受行业环境影响有所下滑，但公司通过深挖存量市场、布局新兴领域及坚持轻资产战略，有望在未来实现业绩回升。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备良好的增长前景和市场竞争力。