20180412-华泰证券-日机密封-300470.SZ-金属密封件龙头_加速横向纵向产业链扩张_17页_1mb

日机密封（300470）首次覆盖报告总结

核心内容概览

日机密封是国内金属密封件行业的龙头企业，专注于机械密封的设计、研发、制造与销售，并提供全方位的技术服务。公司凭借技术领先、产品过硬的优势，在石油化工、煤化工、电力等行业占据重要市场份额。随着下游行业景气度回暖，公司业绩持续增长，市场占有率有望快速提升。

主要观点

• 日机密封作为国内机械密封件行业的领军企业，受益于下游行业的资本开支增加，公司在手订单快速增长，产销两旺。
• 高端机械密封件行业正处于进口替代的关键阶段，预计到2020年，60%以上的高端产品将实现国产化，公司有望在这一进程中占据有利地位。
• 公司积极通过并购整合，如收购优泰科和计划收购华阳密封，打造“大密封”集团，实现产业链的纵向与横向扩展。
• 公司在多个重点行业（如石油化工、煤化工、电力）中占据较大市场份额，预计2020年高端机械密封件市场需求将达71亿元，年复合增速为7.6%。
• 公司在技术研发和产品创新方面投入较大，已形成较强的自主创新能力，多项产品通过技术鉴定并应用于实际项目中。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：106.68百万股
• 流通A股：64.50百万股
• 52周内股价区间：32.11-43.87元
• 总市值：4,633百万元
• 总资产：1,322百万元
• 每股净资产：8.87元

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：43.43元
• 合理价格区间：54.30~63.35元
• 2017~2019年EPS分别为1.12、1.81、2.54元
• 2018年PE估值为30~35倍，目标价格为54.3~63.35元/股

行业与市场前景

• 2015~2020年，石油化工行业对机械密封的需求复合增速为8.2%，预计2020年达41.5亿元。
• 煤化工行业对机械密封的需求复合增速为25.7%，预计2020年达5.25亿元。
• 电力行业对机械密封的需求复合增速为6%，预计2020年达19.86亿元。
• 机械密封作为主机设备的重要基础件，其市场空间广阔，尤其是高端产品进口替代加速。

收购与扩张

• 已完成对优泰科的收购，进一步拓展橡胶密封市场。
• 计划收购华阳密封，扩大产业布局。
• 通过并购，公司正逐步打造全产业链的“大密封”集团。

核心竞争力

• 技术领先，产品性能达到国际先进水平。
• 拥有较强的研发能力，研发投入持续增加。
• 服务全面，提供从售前到售后的一站式解决方案。
• 拥有多个核心团队，员工中大专以上学历占比60%，其中教授级高级工程师7人、高级工程师31人、工程师及助理工程师172人。

风险提示

• 下游行业景气度若出现下降或波动，可能对公司销量和利润产生影响。
• 新项目较多可能导致毛利率下降。
• 订单快速增长，若产能不能及时扩张，可能影响市场占有率提升速度。

盈利预测与财务指标

收入与净利润预测

• 2017年收入：4.96亿元，净利润：1.2亿元
• 2018年收入：7.44亿元，净利润：1.93亿元
• 2019年收入：9.67亿元，净利润：2.7亿元

财务比率

• 2017~2019年，营业收入CAGR分别为48.44%、50.00%、30.00%
• 归属母公司净利润CAGR分别为22.46%、61.42%、40.04%
• 2017~2019年，PE分别为39、24.2、17.3倍

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2017E为1,062，2018E为1,294，2019E为1,617
• 非流动资产：2017E为213.27，2018E为217.25，2019E为202.00
• 资产总计：2017E为1,275，2018E为1,511，2019E为1,819
• 流动负债：2017E为121.65，2018E为164.33，2019E为201.90
• 非流动负债：2017E为162.15，2018E为162.58，2019E为162.16
• 负债合计：2017E为283.80，2018E为326.91，2019E为364.07

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2017E为81.04，2018E为-58.61，2019E为83.55
• 投资活动现金流：2017E为0.95，2018E为0.95，2019E为0.95
• 筹资活动现金流：2017E为-19.59，2018E为1.88，2019E为1.89
• 现金净增加额：2017E为62.40，2018E为-55.78，2019E为86.40

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2017E为495.88，2018E为743.82，2019E为966.96
• 营业成本：2017E为223.15，2018E为342.16，2019E为435.13
• 营业利润：2017E为132.23，2018E为217.33，2019E为307.86
• 净利润：2017E为119.71，2018E为193.24，2019E为270.60
• 归属母公司净利润：2017E为119.71，2018E为193.24，2019E为270.60

总结

日机密封作为国内机械密封件行业的龙头，凭借技术领先和产品优质，在多个重点行业占据重要市场份额。随着下游行业景气度回暖，公司业绩快速增长，市场占有率有望进一步提升。公司通过并购优泰科和计划收购华阳密封，推动产业链整合，打造“大密封”集团。尽管存在一定的行业集中度风险和毛利率波动风险，但其在高端密封件进口替代进程中的地位不可忽视，未来增长空间广阔。我们给予公司“买入”评级，并预计2018年合理估值区间为54.30~63.35元/股。