20251230-国信证券-互联网行业2026年投资策略_AI_游戏和电商出海_外卖边际缓和是关键变量_61页_6mb

互联网行业2026年投资策略总结

核心内容

2026年互联网行业投资策略聚焦于AI、游戏出海、电商全球化和外卖业务边际缓和四个关键变量。港股市场受美元流动性和宏观经济影响显著，2025年恒生科技指数累计上涨24%，但2025年第四季度出现较大跌幅，2026年市场表现将取决于上述关键变量的发展。

主要观点

• 港股市场表现受流动性与宏观因素影响：2025年恒生科技指数呈现“两起两落”的走势，受南向资金流入、中美关税政策及美联储降息等影响。2026年港股市场或面临更多不确定性，但AI、游戏出海、电商全球化等增长点可能带来修复机会。
• AI推动云厂商和游戏厂商出海增长：阿里、腾讯等公司作为AI全栈自研厂商，其AI技术在海外市场具备竞争力。阿里云通过Qwen模型在东南亚市场取得突破，腾讯游戏出海加速，AI技术改善投放渠道。
• 电商出海是补充内需疲软的重要方向：国产供应链的升级为电商平台拓展海外市场提供了优势，电商出海或成为2026年增长的重要引擎。
• 外卖市场竞争边际趋缓：2025年美团、阿里、京东三家平台的外卖大战导致投入ROI下降，亏损或已见顶。2026年若边际份额回升趋势持续，可能引发新一轮行情。

关键信息

2025年互联网行业表现

• 恒生科技指数全年累计上涨24%，但Q4跌幅显著。
• 多数标的涨幅由估值驱动，流动性改善是主要推动力。
• 阿里上涨77%，估值贡献90%涨幅；百度上涨43%，估值贡献106%涨幅；快手上涨61%，估值贡献85%涨幅。
• 美团下跌32%，盈利预期下调；京东下跌18%，盈利预期也有所下滑。

港股与美股估值对比

• 港股互联网科技板块估值仍处于历史较低水平，与美股存在明显差距。
• 恒生科技指数PE ttm为23倍，位于历史分位点43%。

2026年宏观经济展望

• 2025年国内实际GDP增速为5.2%，2026年预计边际放缓至4.9%。
• 社会消费品零售总额增长4%，网上零售额增长9%，其中实物商品网上零售额占比达26%。

海外流动性展望

• 2025年下半年美联储降息，预计2026年将进一步降息。
• 美元流动性改善可能提升港股吸引力。

AI发展趋势

• 2023年是Scaling law红利期，模型快速迭代，GPT-4确立SOTA基准。
• 2024年多模态、推理模型开始涌现，GPT-4o和Sora为代表，但能力尚未完善。
• 2025年模型发展回归“算法与工程”，Deepseek R1通过算法提升效率，Gemini引领原生多模态。
• 推理能力、多模态、长文本是构建成熟Agent的关键，2026年有望看到更多应用场景落地。

云业务与模型层变现

• 国内云厂商加大出海力度，2025年字节云Capex达1800亿，阿里云海外占比接近20%。
• GPU租赁价格持续下降，阿里云毛利率降至20%左右。
• 2026年模型层变现加速，tokens消耗成为重要指标。

电商与游戏出海

• 国产模型性价比高，推动云业务和电商出海增长。
• 腾讯游戏出海加速，AI技术助力海外投放渠道优化。
• 快手AI视频出海具备稀缺性，可灵收入成为关注重点。

2026年重点公司展望

• 阿里：AI全栈自研厂商，关注千问模型全球市场份额、AI端侧与苹果合作、下游Agent变现、自研芯片上线节奏。
• 腾讯：广告业务增长持续，海外游戏成为重要增量，AI提升投放效率。
• 美团：外卖投入ROI下降，亏损见顶，关注后续竞争态势变化。
• 百度：昆仑芯上市进展及自动驾驶业务UE转正。
• 快手：AI视频出海，关注可灵收入表现。

结论

2026年互联网行业投资策略应重点关注AI技术驱动下的云业务出海、游戏出海和电商全球化，同时留意外卖业务边际缓和对盈利的影响。港股市场在流动性改善和AI技术突破的背景下，可能迎来修复机会，但需警惕宏观经济不确定性和外资流动影响。