> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：海峡“后遗症”是Q4美债走势的关键变量 ## 核心内容 本报告由浙商证券宏观首席林成炜撰写，聚焦于2026年第三季度至第四季度美国长端国债收益率的走势，分析其背后的驱动因素及对大类资产的影响。报告指出，当前美债收益率上行主要由**期限溢价驱动**，而非经济基本面或通胀预期的变化。未来美债走势的关键变量在于**美伊局势**、**美联储政策改革**以及**政府债供给变化**。 --- ## 主要观点 ### 1. 美债上行驱动因素 - **期限溢价抬升**：美债收益率上行主要由期限溢价推动，而非实际利率或通胀预期。 - **三大因素影响期限溢价**： - **美联储政策改革不确定性**：沃什上任后推动“新联储”改革，弱化前瞻指引，增加市场对政策路径的不确定性。 - **美伊冲突导致的通胀不确定性**：冲突反复加剧了全球能源价格波动，增加了通胀的不确定性。 - **长久期供给放量**：科技债发行增加和政府债融资需求上修，对长端美债形成压力。 ### 2. Q3政策不确定性和政府债发行压力可能缓解 - **美联储政策改革可能落地**：沃什计划在Q4逐步公布改革方案，减少政策不确定性。 - **政府债供给边际减弱**：Q3长端国债供给压力已部分释放，Q4融资需求预计减少，缓解长端利率压力。 ### 3. 美伊局势对美债的影响 - **各国外汇干预**：日本、韩国等国家为应对能源冲击和财政压力，持续进行外汇干预，缓冲美债抛压。 - **IEA储备释放接近耗尽**：各国已释放约2.9亿桶战略石油储备，预计9月将耗尽，可能加剧能源价格波动和通胀压力。 - **若局势持续紧张，美债压力可能加剧**：库存下降后，油价弹性加大，可能进一步推高美国通胀，增加美债抛压。 ### 4. 美国财政部流动性支持回购操作 - **回购操作缓解长端压力**：财政部扩大流动性支持回购规模，提升长债购买需求，有助于平抑长端收益率。 - **非QE属性，但有操作空间**：该工具不投放银行准备金，不构成QE，但可缓解长端流动性溢价，仍有调整空间。 - **历史数据支持**：财政部对短债的推荐比例仍有一定空间，可继续通过短债补充融资需求，缓解长债压力。 ### 5. 2023年美债破5的教训 - **2023年Q3美债破5**：主要因长久期国债供给扩大，叠加债务上限问题和美联储政策预期，导致股、债、金三杀。 - **当前情况不同**：当前美债上行是期限溢价驱动，与2023年不同，但对大类资产的影响仍需警惕。 --- ## 关键信息 - **美债走势**：7月至8月18日，10年期美债收益率上升28BP，30年期上升40BP，收益率曲线明显走陡。 - **期限溢价驱动**：当前美债收益率上行主要由期限溢价推动，实际利率和通胀预期变化较小。 - **美伊局势**：冲突反复带来通胀不确定性，若局势恶化，可能推动美债收益率进一步上行。 - **财政政策调整**：美国财政部通过流动性支持回购操作缓解长债压力，但其操作空间仍有限。 - **Q4展望**：若美伊局势缓和，美债压力可能减轻；若冲突持续，美债收益率可能再次冲击“5%”。 - **风险提示**： - 美伊冲突升级 - 长久期国债供给超预期 - 美联储政策改革路径不确定性 - 海外经济超预期下滑 --- ## 附图说明 - **图1**：美国五大厂债务发行规模快速增长，显示科技债供给压力。 - **图2**：亚太原油库存快速下行，反映能源供应紧张对市场的影响。 --- ## 报告署名 - **作者**：李超、林成炜、汤子玉、靳风、陈冀 - **发布日期**：2026年8月20日 - **报告名称**：《海峡“后遗症”是Q4美债走势的关键变量》 --- ## 声明与提示 - **投资者适当性声明**：本报告仅面向金融机构专业投资者。 - **廉洁从业声明**：强调合规经营、诚实守信。 - **法律声明**：本报告为转发内容，不构成投资建议，仅供信息参考，使用需谨慎。 --- ## 总结 本报告系统分析了2026年第三季度美债收益率走高的原因，指出其主要由**期限溢价驱动**，而非经济基本面变化。未来美债走势的关键在于**美伊局势**、**美联储政策改革**及**政府债供给变化**。尽管当前政策和财政工具可缓解部分压力，但若局势持续紧张，美债收益率仍可能上行。报告建议投资者关注政策动态及地缘政治变化，以应对可能的市场波动。