20210413-华创证券-波司登-03998.HK-2021财年业绩预增点评_盈利稳升利润超预期_阶段性圆满收官再起航_5页_781kb

波司登（03998.HK）2021财年业绩预增点评总结

核心内容

波司登于2021财年公布了盈利预告，显示其业绩表现强劲，收入同比增长约10%-15%，归母净利润同比增长约40%，毛利率提升约3个百分点。该业绩增长主要得益于品牌升级、产品结构优化及成本费用控制等多方面因素，展现出公司在羽绒服市场中的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 收入增长稳健：公司全年收入增长保持稳定，预计品牌羽绒服业务表现优异，其中直营和线上渠道增长显著。
• 品牌升级效果显著：通过营销组合拳（如科考队赞助、设计师联名、明星代言）和渠道优化（如直营大店比例提升、门店形象升级），波司登成功提升了品牌形象，增强了消费者对高价产品的认可度。
• 毛利率提升：毛利率增长3个百分点，主要受益于产品结构优化和品牌议价能力增强，带动整体盈利能力提升。
• 利润超预期：归母净利润增长40%，超出市场预期，体现了公司在运营效率和成本控制方面的优势。
• 财务预测上调：华创证券小幅上调公司2021-2023财年的盈利预测，预计归母净利润分别为16.8亿、21.0亿和25.7亿元，对应EPS分别为0.16元、0.19元和0.24元，维持“强推”评级。
• 目标价与估值：目标价为5.12港元，对应2021财年估值27倍，体现出机构对波司登未来增长的信心。
• 风险提示：尽管业绩亮眼，但公司仍面临疫情反复冲击终端销售、品牌升级效果不及预期等风险。

关键信息

业绩表现

• 收入：预计2021财年收入同比增长10%-15%，全年收入增长稳健。
• 净利润：归母净利润同比增长约40%，利润增长超预期。
• 毛利率：同比增长约3个百分点，表现优秀。

业务表现

• 直营&线上渠道：表现亮眼，尤其在双十一和双十二期间保持高增长。
• 其他渠道：经销渠道在终端回暖趋势下进货信心有望提振，销售持续回暖可期。
• 贴牌加工和女装业务：受疫情影响增速有所回落，但预计随着疫情管控到位及终端复苏，将逐步恢复良性增长。

财务预测

• 营收预测：FY2021E为13,984百万，FY2022E为16,746百万，FY2023E为19,928百万。
• 净利润预测：FY2021E为1,684百万，FY2022E为2,104百万，FY2023E为2,569百万。
• EPS预测：FY2021E为0.16元，FY2022E为0.19元，FY2023E为0.24元。
• 估值指标：FY2021E P/E为20.3倍，FY2022E为16.3倍，FY2023E为13.3倍；P/B为3.1倍、2.9倍、2.5倍。

投资评级

• 公司评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。
• 行业评级：未提及，但公司评级为“强推”。

结论

波司登在2021财年展现出强劲的盈利能力和增长动力，特别是在品牌升级和渠道优化方面取得了显著成效。随着疫情逐渐可控和终端市场回暖，公司有望在未来继续保持良好增长态势。尽管存在一定的市场风险，但机构对其未来发展仍持积极态度，维持“强推”评级。