20181103-中泰证券-基本金属_锡_牛隐现_缅甸矿进口量大幅下滑__16页_1mb

有色金属行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年第四季度有色金属市场动态，重点分析了锡、铝、铜等基本金属的供需变化及市场表现，并结合宏观“三因素”（中国、美国、欧洲）对市场情绪和投资逻辑进行解读，最后提出投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾

• 全球市场反弹：受政策预期改善影响，全球权益市场出现反弹，美股三大指数周涨幅均在2%以上。
• A股表现良好：国内二级市场在政策托底下表现强劲，11月1日民营企业座谈会后，上证综指单日上涨2.7%。
• 有色板块涨幅领先：申万有色金属指数周涨幅达4.9%，跑赢上证综指1.9个百分点。
• 板块分化明显：稀土板块涨幅最大，黄金板块相对弱势，部分个股表现突出或低迷。

2. 基本金属分析

2.1 铝

• 库存持续去化：11月1日国内电解铝社会库存152.5万吨，环比下降1.3万吨，累计去库76.1万吨（约33%）。
• 供给收缩支撑价格：国内电解铝停产产能超160万吨，成本上升，Q4旺季预期支撑铝价上行。
• 核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）。

2.2 铜

• 精矿TC微降：进口干矿现货TC报90-94美元/吨，维持高位。
• 开工率下滑：10月电线电缆企业开工率86.21%，环比下降2.64%，主因终端消费疲软及基建未回暖。
• 中长期供给趋紧：全球铜精矿供应增量有限，冶炼扰动增加，进口限废政策进一步压缩供给。
• 核心标的：紫金矿业等。

2.3 铅

• 进口加工费上涨：9月进口精矿加工费同比、环比分别上涨5美元/干吨和1.3%。
• 库存小幅上升：国内社会库存升至2万吨左右，沪铅与伦铅价差走扩。
• 核心逻辑：进口窗口打开推动加工费上涨，但需求端疲软导致库存增加。

2.4 锌

• 精矿TC持稳：国内锌精矿加工费主流报价4700-5100元/吨，进口矿流入增加。
• 社会库存小增：上海锌三地社会库存降至14.1万吨，但整体库存仍处于低位。
• 核心逻辑：供需矛盾有所缓解，但消费疲弱仍对价格形成压制。

2.5 锡

• 缅甸矿进口大幅下滑：2018Q1-3中国自缅甸进口锡精矿17.02万吨，同比下滑16.7%；9月进口量环比下滑25.8%，反映供给收缩。
• 全球影响深远：缅甸矿占全球锡精矿供给20%、中国40%，其供给变化将对锡行业产生长期影响。
• 库存去化支撑价格：库存持续下滑，对冲作用减弱，供给端收紧推动锡价上涨。
• 核心标的：锡业股份。

宏观“三因素”分析

3.1 中国因素

• PMI回落：10月制造业PMI为50.2%，创近2年新低，显示工业景气承压。
• 外需承压：新出口订单指数连续5个月位于临界点下方，4Q外需或进一步下滑。
• 政策信号积极：民营企业座谈会释放稳定增长信号，政策底逐步夯实。

3.2 美国因素

• ISM制造业指数不及预期：10月指数为57.7，低于预期值59，为今年第二低水平。
• 贸易摩擦影响：虽仍处扩张区间，但关税因素影响逐步显现，需求疲软迹象明显。

3.3 欧洲因素

• 通胀率创历史新高：10月调和CPI同比2.2%，核心CPI同比1.1%，高于预期。
• 结构性矛盾依旧：欧元区内部失业率差异显著，整体经济仍疲弱，出口承压。

投资建议

• 市场情绪修复：在政策托底和“稳内需”措施推动下，有色板块有望跟随大盘反弹。
• 锡板块重点跟踪：缅甸矿供给收缩已兑现，库存去化趋势确立，未来有望迎来价格空间。
• 铝和铜结构性机会：铝土矿供给收紧、海外扰动、成本上升推动铝价上行；铜精矿供应有限、冶炼扰动、进口限废政策支撑铜板块的紧平衡逻辑。
• 核心标的推荐：
  • 锡：锡业股份
  • 铝：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）
  • 铜：紫金矿业等

风险提示

• 宏观经济波动：全球经济不确定性可能影响需求。
• 产业政策变化：政策执行力度及方向可能影响市场供需。
• 环保政策落地不及预期：环保限产可能进一步压缩供给。
• 下游消费不及预期：终端需求疲软可能压制价格走势。

附录：市场走势数据

• LME与SHFE金属价格及库存走势：显示各金属价格和库存变化趋势，供投资者参考。
• 投资评级说明：基于未来6-12个月相对基准指数的表现，提供买入、增持、持有、减持等评级。

总结：2018年第四季度，有色金属市场受政策托底和供需变化影响显著，锡板块因缅甸矿供给收缩成为重点，铝和铜则呈现结构性机会。宏观环境虽整体偏弱，但政策信号积极，市场情绪有望修复，建议关注相关标的。