2017-外延加速实现跨越式发展，打造区域流通龙头_30页-2mb

报告摘要

海王生物研究报告总结

核心内容概述

海王生物是一家多产业平台综合性医药企业，专注于医药流通、医药工业及医药研发领域。公司作为深圳海王集团股份有限公司的核心上市公司，凭借多年在医药流通行业的深耕与积极的并购扩张策略，已成为区域流通领域的龙头。公司通过阳光集中配送模式（GPO模式）引领行业变革，推动集中采购和统一配送，提升行业集中度和利润率。同时，公司积极布局医药工业，强化新药研发能力，以提升核心竞争力。此外，公司进军肿瘤精准诊疗领域，与美国Provision集团合作，获得质子治疗系统的独家经营权，进一步拓展市场空间。

主要观点

行业趋势：医药商业行业集中度迅速提升，"两票制"政策推动行业整合，海王生物作为区域龙头，具备较强的并购整合能力。
阳光集中配送：公司率先推行阳光集中配送模式，通过集中采购和统一配送，降低药品流通成本，提升毛利率。该模式有望成为未来医药流通行业的发展趋势。
GPO模式：公司是业内最早采用GPO模式的企业之一，通过与医院建立战略合作关系，提供药品配送及延伸服务，提升医院药房运营效率。
并购扩张：公司通过并购和新设子公司迅速扩大业务覆盖范围，2016年并购9家流通子公司，新设7家，预计未来三年将持续扩张。
股权激励：公司通过股权激励计划提升内部管理效率和员工积极性，目标为2017年净利润不低于8.1亿元。
医药工业发展：公司剥离亏损子公司，集中资源发展药品制造和保健品业务，重点布局抗肿瘤、心血管等高利润领域。
财务表现：公司2016年扣非净利润增长198%，2017年上半年归母净利润同比增长99.73%-149.66%，财务费用显著下降，资产负债率改善。

关键信息

1. 公司概况

控股公司：深圳海王集团股份有限公司，持股比例由23.98%增至45.93%。
主要业务：医药流通、医药工业、医药研发。
品牌价值："海王"品牌价值达571.68亿元，连续14年蝉联《中国500最具价值品牌》医药行业榜首。

2. 医药流通板块

收入占比：2016年流通业务收入占比84%，收入同比增长21.3%。
主要子公司：山东海王银河、河南东森、枣庄银海、湖北海王等。
区域布局：公司覆盖山东、河南、湖北、安徽、黑龙江等地区，目标成为全国医药流通行业前十企业。

3. 医药工业板块

收入占比：2016年药品板块收入占比3.2%，毛利率达42%；食品保健品板块收入占比4.1%，毛利率稳定在56%左右。
重点产品：抗肿瘤、心血管、海洋药物、呼吸系统、抗感染等领域的化学药和中药制剂。
研发创新：设立深圳海王医药科技研究院，推进新药研发，如虎杖苷注射液、萘普替尼等。

4. 股权激励

激励对象：核心管理人员、技术人员等。
业绩目标：2017年净利润不低于8.1亿元，以2021年每股净收益8-10倍价格回购股权。

5. 财务分析

2016年财务表现：
- 销售收入：136.06亿元，同比增长22.38%。
- 扣非净利润：4.18亿元，同比增长197.79%。
- 销售费用率：5.18%，较2015年下降0.56个百分点。
- 管理费用率：3.37%，较2015年下降0.83个百分点。
- 财务费用率：1.19%，较2016年下降显著。
盈利预测：
- 2017-2019年净利润分别为7.52亿、9.93亿、11.70亿。
- 每股收益分别为0.29元、0.37元、0.44元。
- 目标价为人民币9.24元，对应17年32倍市盈率，维持买入评级。